芭田股份投资逻辑

核心看点：

一、磷矿资源好，埋藏浅、品位高、扩产能、利润丰。

2020年之后开工建设的磷矿比较多，但80%以上的矿和原计划的投产时间相比，都存在着不同程度的延期，原因大多数是地质、环保、安全等方面。而芭田股份的磷矿因开采深度较浅（300米左右）、地质条件较好，建设周期短，而且品位高，碰上磷价高位，吨净利达400元，首先吃到了甜头。

二、技术路线优（干法选矿、冷冻法硝酸磷肥生产技术），不产生尾矿和磷石膏，无需硫酸、成本可控。

干法选矿不产生尾矿，冷冻法硝酸磷肥不产生磷石膏，具有环保优势，且不需要硫酸（今年硫酸价格大涨），有相对成本优势。

三、股权激励、分红规划，盈利可期、愿意分享。

公司股权激励对未来业绩指引明确：2025年：净利润≥12亿元或销售量≥350万吨；

2026年：净利润≥15亿元或销售量≥430万吨。（注：销售量统计涵盖化肥、磷矿石及新能源材料）
公司分红计划表明大股东愿与小股东分享成果：公司2023年、2024年磷矿投产，利润大幅增加，随即大幅提升分红比例（分别为52%、66%），公司的三年分红计划：2024-2026年度以现金方式累计分配的利润原则上不少于此三年度累计实现可供分配利润总额的60%。

主要风险：

一、磷矿石产能扩张，供过于求，价格大幅下跌。
根据券商研报中提及的未来行业产能投放规划，本人对研报中列举的矿山从网上逐一查找项目进展情况，发现大多数矿山未能如期投产（本应在2024年、2025年投产），并重新评估了各矿山的可能投产时间，经统计2025、2026、2027年可能投产的磷矿产能分别为：940、1070、2310万吨。
2025年投产才940万吨，从侧面验证了为什么今年磷矿石价格为何这么坚挺。但2026年投产有所增加，产量上可能会出现2024、2025、2026连续3年约10%的增长，显然需求不可能有这么大幅度的增长（下游需求60-70%是磷肥，相对稳定，而新能源需求占比不足10%）。因此，2026年的磷矿石价格将面临一定的下行压力。而2027年，如果在建产能投产顺利的话，现有价格大概率是守不住的。

二、资源储量低，估值受压制。
公司磷矿储量只供开采20年，目前没有明确的扩张计划，对估值天花板有压制。

三、大股东持股比例低，利润输送、关联交易损害上市股东利益。
大股东持股才25%，且没有二股东制衡，公司股权结构不太好，有道德风险。

四、新建/建成新能源项目，盈利不及预期，出现大额资产减值。
新能源项目行业产能严重过剩，盈利无望，公司现有建成项目有减值风险，且可能出于对政府的先前承诺，在公司磷矿投产后还会扩建新能源项目，使得这个窟窿越来越大。
$芭田股份(SZ002170)$ $云天化(SH600096)$ $川恒股份(SZ002895)$