$融创中国(01918)$

谢谢肯看我分析肯听我建议的朋友们，也谢谢用研究讨论的态度向我提出质疑的朋友们。

结论没变，这个价位下行风险依然巨大。不介意的话我再把原因说一遍。判断此票之后走势考量点包括债权人持仓成本、转股量、机构性质。

1. 强制可转债持有人平均持仓成本在10~15块（100块面值），相当于通过转股以0.6至0.9港元每股购入股票（10% x 6港元转股价；15% x 6港元转股价）。当前股价隐含回报颇为丰厚还有100~200%。

2. 除老孙外强制可转债转股量目前是25亿股（~11亿股没转），加上可能在路上（非强制）可转债转股最多3.9亿股一共是28.9亿股。相当于流通股（除去老孙持股）的85%。新股从数量和稀释程度来说都是巨大的。

3. 持仓机构绝大多数是看短线的秃鹫基金和对冲基金，他们会倾向尽早落袋为安。他们看好公司的话也可以抛出股票后买重组后的（无转股权）新票。新票现在价格最低也只有6到7块（100块面值）。另外持仓机构中也有一部分长线基金，其中瑞银有超过5亿股。这些基金有些非常看空房地产行业。而且他们本身是债券基金，持有股票会受到诸多限制，存在不顾成本硬砍仓的风险。回报不回报不在他们的考量范围内。

另外技术面上再提示几点。

4. 现在一切都明牌了，除了上面的28.9亿股带来的可预见的抛压外，其他非债权人股民也会跟着急于抛售。这就带来了谁会接盘的问题。可能答案就是除非股价到了极低的位置，不然没人会接盘。

5. 还有可转债权人锁定利润的问题。这票一直以来借券非常困难成本很高，最新数据显示只有少于2亿股空仓，这对于28.9亿股的量不值一提。而且认沽期权数量不多，成本也一直很昂贵。简单来说，这意味着可转债权人没有办法提前锁定利润，也就是说必须通过抛售股票来套现。

我也把之前的长文截图给大家参考。