万通发展子公司数渡科技到底多牛之我见
前面通过翻阅万通发展近两年关于控股股东债务问题的公告，说把这方面翻个底朝天应该不为过。基本厘清了万通发展控股股东债务问题，很多人投资只看利好，不看悬在脖子上那把利剑，这是不对的。我们分析一个公司，必须先把他所有的不利因素考虑进去，在风险可控的情况下，再考虑公司的投资价值，往往这样，才能基本立于不败之地。
市场上并购比比皆是，为什么有些公司并购后扶摇直上，比如赛力斯，东芯股份，东山精密（截胡万通发展，这可能是万通发展之前最大的痛吧），有些公司却怎么上去就怎么下来，比比皆是。
进入重点，分析万通发展，必不绕不开数渡科技。万通发展自转型以来，频频收购，但是花大手笔、上得了台面的，一个是索尔思、一个是数渡科技。索尔思是万通之殇，且已经是过去时，没有什么好谈的，这里着重讲讲数渡科技。在此，本人声明，本文引用数据均来自万通发展公告，本人在此基础上结合自己思考得出以下观点，不作为投资建议，投资者自行承担风险。
谈数渡之前先谈AI赛道值不值得博弈，众所周知，当今全球AI领域，最大的两个玩家就是中美。美国“七姐妹”纷纷投入巨资参与AI建设（星际之门等投入数十万美元），我国也把发展AI写入十五五规划，头部玩家政府单位携华为、阿里、腾讯、字节等纷纷下场，建设我们的东数西算项目，投入之巨大，令人瞠目结舌。由此得出的结论是，AI赛道值得投资，且是值得以年为单位投资的投资赛道。
再谈数渡科技，内容整理成四点（以下数据均摘抄于数渡科技2025年11月3日投资者交流会内容以及2025年8月14日回复上交所问询函公告）：1.数渡科技是国内极少数掌握PCIe5.0 交换芯片全流程自主设计能力并可实现量产的企业。产品主要性能指标可对标国际主流产品，具备解决“卡脖子”技术难题的能力，数渡科技 PCIe5.0 交换芯片可实现对国际主流产品的兼容替代，且具有安全保密保障功能，填补了国内市场的空白。2.数渡科技产品是国内构建自主超节点的稀缺选择，在国产替代领域形成先发优势。是国际 UEC 联盟、UALink 联盟和国内高通量以太网联盟成员。3.客户基本上分成三大类：整机厂商、运营商、互联网厂商，目前大概有小几十个客户在推进。目前主流的单个 8 卡服务器中 8 个 GPU 配 2 个或 4 个交换芯片，所以 GPU 和交换芯片比例大概是 4:1 或者 2:1。假如是 16 卡或以上的超节点方案，相对比例也会有所提高。目前单颗高端Switch芯片单价可达上千美元（如博通 PEX89000 系列），货期约为 50 周或者处于受限供货状态。受益于国内 AI 服务器领域的高速发展，2024 年 AI 服务器预计出货量为 42.1 万台。根据 IDC 最新数据，2025 年-2029 年国内加速计算服务器复合增长率达 35%。假设一台服务器按平均配置 3 颗 PCIe 交换芯片以及以每颗单价 3000 元计算，2024 年国内市场应用于 AI 服务器的 PCIe 交换芯片的市场规模约为 38 亿元。假设国内 PCIe 交换芯片市场规模增速与 AI 服务器市场一致，至 2029 年，PCIe 交换芯片在国内 AI 服务器市场规模有望达 170 亿元。4.业务壁垒情况：PCIe 交换芯片是总线标准的互连芯片，需要支持各种接口设备，必须对各 11类型芯片、模组、以及整机到系统有全面理解，涉及的核心技术包括拓扑结构设计、路由算法、流控机制、传输协议、安全机制、资源管理调度机制、软件监控和错误恢复机制等。PCIe 交换芯片的技术壁垒如下： （1）对时延和高速时钟的稳定性要求高——PCIe 交换芯片支持的通道数和协议宽广，性能要求高，在带宽和延迟等指标上必需做到极致才能对标国际主流产品。片上核心交换网络模块设计复杂，对性能和时序要求高，高性能大型交叉开关网络的实现是业内公认的难题。（2）自研 IP 难度大——除接口 IP 外，无满足要求的第三方 IP 可以采购；此类芯片的内置安全系统和内置资源管理模块无可借鉴的前例，需首创。内部网络传输协议为自研协议，适合 PCle 的数据包转发，也可以有效支持CXL 等数据包转发。（3）设计和验证复杂度高芯片可应用于多种不同的场景，每种场景中应用形态和数量众多，芯片需支持的功能多，不同配置组合数量庞大，设计和验证复杂度高。交换芯片接口需要支持各厂家、各种类 PCIe 接口设备，适配过程复杂，对芯片的鲁棒性要求较高。
把上面内容总结可以知道：上述一，在当前市场来说含金量拉满，七字概括：自主可控且安全；上述二，超节点绕不开的选择，在巨头林立的AI领域占有一席之地；上述三，市场巨大且增速快，国外竞争对手交货周期长；上述四，技术壁垒高，具有很强护城河。
讲个比喻。我们在被外围围剿之中，想要打赢这场仗，我们的单兵战斗力远远不如敌人。我们的领导想出一个办法，单对单，我们是以卵击石，我们只有几个、几十个、甚至几百个抱成团（超节点）才有可能击败对方，这时有这么一家公司（两年内我们阵营中仅此一家），他开发出一款自主可控的产品，可以把抱成团的东西完美发挥出他的战斗力，你说这款产品是不是厉害至极？而数渡科技的产品就是。
从万通发展收购数渡科技时的业绩承诺到定向对数渡科技核心员工股权激励时的业绩承诺，前后不过数月，业绩承诺一再提高，我想肯定不是一拍脑袋就填上去的数字，而是行业快速发展赋予他的空间变化。这也就是为什么我一直认为只要数渡科技产品量产，肯定不愁销路。
至于估值，仁者见仁智者见智。很多投资者都对公司给予自己心中的估值。我的看法是，现在200多亿市值，肯定是受控股股东债务问题，以及三、四股东减持影响造成的。但是随着时间的推移，一切负面影响消除之后，万通发展肯定会达到他应该有的估值，而且我预计，这个时间将会很快到来。
讲个题外话，很多人认为随着超节点集成越来越多的芯片，数渡科技的产品可能不再被使用，我在此只能说，呵呵。。。再就是这两天万通发展的公告看吐了，本文至此完。