深度重估东阳光（600673）：当一家材料巨头，手里握住了数据中心和液冷两张牌
在过去很长一段时间里，市场对东阳光（600673）的刻板印象还停留在“电子材料”或“制冷剂”的周期股逻辑里。这种认知的惯性，往往会带来巨大的预期差。
如果你仔细复盘这家公司今年的动作——从280亿并购秦淮数据，到联手中际旭创成立液冷合资公司，再到韶关和乌兰察布的算力枢纽布局，你会发现它的底层逻辑已经彻底变了。它正在经历一次极为罕见的“身份重构”：从一家传统的制造业上游供应商，转型为拥有“材料+液冷+算力服务”完整闭环的算力基础设施平台。
今天我想抛开那些复杂的概念，只聊最核心的商业逻辑和这笔账到底该怎么算。
一、 材料厂能做液冷？
这不是跨界，是降维打击。
很多人质疑传统企业做液冷是蹭热点，但东阳光是个例外。液冷赛道的门槛不在于组装，而在于材料和工艺的底层能力，而这恰恰是东阳光的老本行。
冷板液冷的核心是什么？是高导热铝材、微通道结构和表面化成处理。这与东阳光做了几十年的铝箔、电极箔在工艺上高度同源。至于未来更高端的浸没式液冷，核心耗材是电子氟化液，而东阳光在氟化工和第三代制冷剂领域的积累，让它天然具备了切入介电液和冷却液的能力。
更关键的一步棋是“深凛智冷”的成立。液冷行业最难的不是造出来，而是卖进去。东阳光通过与中际旭创合资，直接补齐了最稀缺的客户链路。中际旭创在北美云厂商那边的渠道能力，能让东阳光的材料和系统直接进入核心企业采购名单。
二、 秦淮数据：被低估的“压舱石”
如果说液冷是进攻的矛，那收购秦淮数据就是防守的盾，更是整个估值体系重构的锚点。
秦淮数据不是普通的数据中心，它是字节跳动、腾讯云等头部大厂的核心基础设施，拥有极高的上架率和客户粘性。对于东阳光来说，这不仅意味着每年几十亿的稳定现金流，更意味着它拥有了液冷技术落地的最佳“试验田”。当你在自家的数据中心里大规模跑通了液冷方案，拿到行业里就是最有说服力的标杆案例。
三、 算一笔中枢视角的账：它到底值多少钱？
抛开极度悲观和极度乐观的假设，我们站在一个理性客观的“中枢视角”，看看未来这家公司的利润盘子大概在什么位置 。
首先是主业基本盘。 随着制冷剂景气周期的持续，原有的电子材料和化工业务每年贡献 12亿左右的净利润（按照2025年预计），是相对稳健的预期。
其次是液冷业务。 随着AI单柜功率突破1000W，冷板渗透率提升是必然趋势。依托中际旭创的渠道和自身的材料成本优势，在中性预期下，这块业务未来有望带来40-60亿的营收，贡献10亿左右的净利润 。
最关键的是秦淮数据。 明年合并报表后，参考其机柜规模和行业平均净利率，在中枢情景下，秦淮数据（中国）业务每年能贡献35亿左右的净利润 。这是一笔足以改变公司估值逻辑的巨额利润。
把这三块加在一起： 12亿（材料主业）+ 10亿（液冷增量）+ 35亿（秦淮数据）= 57亿 。
这就是东阳光未来在中枢视角下的年净利润体量。
四、 估值体系的切换
这57亿利润该给多少倍PE？这是分歧最大的地方。
如果它还是那个卖铝箔的公司，市场只会给15倍。但现在的东阳光，手里握着算力基础设施（秦淮）和高成长科技赛道（液冷），它的属性已经变成了“科技+基建”的复合体。
参考行业标准，给予其22-28倍的PE是相对合理的。 在这个估值体系下，对应57亿的利润，公司的合理市值区间应该在1100亿到1600亿之间。按总股本30.1亿股计算，对应的股价合理落点应该在36元到56元这个区间。
五、结语
投资最怕的是用旧地图找新大陆。
东阳光的故事已经不是“周期复苏”，而是一场关于“算力基建”的价值重估。无论是秦淮数据带来的利润厚度，还是液冷业务带来的成长弹性，都支撑着它从传统的低估值泥潭中走出来。
对于投资者而言，这可能不是一个三个月的短线博弈，而是一个基于三年视角的资产配置机会。
当市场意识到它不再是一家材料厂的时候，真正的戴维斯双击才会开始。
而我们现在需要的，就是耐心。