关于兴蓉环境的地方政府债务问题
兴蓉环境，大家最担心的不是估值和成长，而是债务问题，今天我根据财报或者公告，以及调研报告整理了一下。
截止2024年末，公司应收账款余额为40亿元，其中政府欠款约20亿元。
这20亿政府欠款中，成都市主城区及周边欠6亿元，异地项目欠款14亿元。
成都及周边欠款部分，未来全部收回是没有太大问题的，因为成都市政府信用度较高，收回欠款压力不大。
剩下的14亿异地政府欠款，收回普遍存在一定压力。
其中江苏沛县政府债务压力较大，查了一下，沛县财政自给率不高，甚至上一级财政徐州市的财政自给率都不高，需要上级财政转移支付。但是毕竟是在江苏，江苏其他地市经济相对较强，在财政转移框架下，或早或晚总帮得上忙，所以沛县的债务，我的看法是有压力，但是早晚总是要的回来的。
其他还有东营，东营政府债务压力中等，也是或早或晚的问题。
宁夏宁东的项目，大概率和沛县、东营类似，短期有压力，但是长期回款希望较大。
相对而言，回款难度较大的是巴中经开区项目。因为地方债务压力较大，估计一时半会儿回款希望渺茫。
但是需要注意的一点，就是虽然这部分债务未收回，却依然注入当年营收和当年利润之内的。也就是说不影响企业年营收和年利润额度。影响的主要是现金流。而只要确定未来能够收回，那或早或晚差别不大。
怕的是永久收不回来，这样在未来只能作为坏账计提了。而当前来看，政府欠款中20亿部分，存在永久收不回来风险的额度，并不是全部，应该只是其中少部分。
但是还是要相信，即使某个地方政府债务压力再大，政府的信用度依然是相对较高的，并且在当前国家大力化债政策之下，债务回收应该只是时间问题。
所以我对这部分债务并不是特别担心。
除了政府项目的20亿，其他的债务20亿来源还包括几个方面：
一是水费欠款（约9亿）。主要为用户端未支付的自来水费用。包括居民恶意拖欠、计量误差以及一些其他缴费问题。说实话这部分债务不好收回，原因就是落实到居民个体上，信用度严重值得怀疑，即使公司采用诉讼的方式追讨欠费，因为成本太高，对象太多的原因，难度很大。其他还包括一些历史遗留问题，属于成都自来水公司改制前的历史遗留问题，这部分属于登记在册，但是已经在账上计提后的账目。
也就是说这9亿，几乎不可能真正并入后续财务营收和每年利润，属于坏账，但是对未来年营收和年利润也不产生影响。
二是国补电费欠款（约3.5亿元）。这部分是我认为的未来对公司财务影响最大的一部分。国补主要在垃圾发电项目上，众所周知，当初国家为了拉动垃圾发电，有一系列鼓励措施，其中财政补助就是一个很大因素。但是当前的情况是，很多地方暂停了这个补助。而成都地区，在未来一段时间内，也有暂停的可能。我估算了一下，当前的补助大约在1.2亿元每年左右。
也就是说欠款的3.5亿元因为有政府背书，收回来不是问题，但是问题是未来很可能每年1.2亿的补助会停止发放。相对于公司当前每年20亿的利润来说，这部分损失将占据全年利润的5%左右。
当然，据悉公司对这部分损失也有应对，那就是垃圾发电或者垃圾处理调价预期。但是具体效果会是咋样，现在还没有发生，我也没法预知。
三是一些其他欠款（约6.6亿元），包括工程款、设备销售等。这部分当中，成都周边的收回没太大压力，但是比如巴中经开区这一类的，收回压力较大。
总结一下上面的内容，我个人认为兴蓉环境当前的欠款问题。政府债务部分，有压力，但并不是坏账。坏账反而是政府债务20亿之外的部分。同时对未来企业营收和利润影响最大的，是垃圾发电国补未来可能暂停部分。
但是总的来说，兴蓉环境未来现金流会越来越充沛，主要原因是未来开支逐渐降低，比如2024年和2025年，资本开支高达40亿，但是从2026年开始，资本开支一下降到20亿。在总营收和利润维持不变甚至有一定增幅的基础上，资本开支的大幅下降，无疑会为企业提供足够的现金流。
所以企业承诺的未来增加分红，在明年应该能够看到这个承诺兑现，并且很可能是一个分红的大幅度提升。
总的来说，兴蓉环境护城河较高，区域垄断加政策护体，域内没有对手，财务也相对健康，并且营收具备长期持续性，加之所属地区，成都及周边的持续发展（人口流入和城市规模化扩大），兴蓉环境的未来会前景广阔。
当然，最主要还是当前的估值相对便宜。
至于近期股价持续下跌，我认为这完全属于短期波动。于我而言，有钱就存点股权，在兴蓉环境上践行长期主义，让时间来反馈我现在的坚守吧！