亨利・埃伦博根（杜兰德资本首席投资官，马里兰州切维蔡斯）
过去三年，人工智能资本支出周期表现强劲，成为驱动市场的核心动力。尽管其持续时间尚有争议，但在我们关注的企业中，人工智能对生产效率的提升作用已十分明显。我们致力于寻找那些利用人工智能降低成本、拉动收入增长，且有望占据终端市场 30% 增长份额的公司。 DoorDash 是我们 2020 年领投最后一轮私募融资的企业，我们对其情况十分了解。与许多顶尖 CEO 一样，DoorDash 联合创始人兼 CEO 托尼・徐对客户、员工及业务发展秉持着长远的投资眼光，其成效并非总能立竿见影。去年四季度，受人工智能过度支出的担忧影响，DoorDash 股价随之下跌。 DoorDash 是行业内的主导企业，堪称规模效应与网络效应的典范。要取得成功，它需要吸引更多餐厅和消费者，而外卖员（DoorDash 称之为 “送餐员”）也能从双方的高密度布局中受益。公司拥有世界级的技术平台，并正借助人工智能提升收入增长、削减成本。
巴伦周刊：DoorDash 的市场份额如何？
埃伦博根：DoorDash 在美国的市场份额约为 70%，行业未来增长空间巨大。去年许多餐厅的食品销售额表现疲软，多数大型连锁餐厅下半年同店销售额呈负增长，但 DoorDash 核心美国业务的商品交易总额（GMV）和订单量全年保持稳定甚至加速增长。我们估计，70% 的订单来自前 20% 的核心客户，这部分客户仅为 800 万美国家庭。 DoorDash 的广告业务是推动高毛利收入增长的重要机会。目前约 1.5% 的商品交易总额通过广告实现变现，我们预计这一比例将大幅提升，且毛利水平较高。随着广告收入的增长，DoorDash 也有更多资源开展促销活动，为消费者带来实惠。
巴伦周刊：这只股票存在哪些争议？
埃伦博根：在最近的财报电话会议上，公司表示将投资数亿美元，在全球范围内标准化其业务平台。亚马逊在 21 世纪初也采取了类似举措，我认为两者有诸多相似之处。当时所有人都聚焦于成本，认为这是防御性举措，但实际上这些投资在很大程度上具有进攻性。DoorDash 在海外收购了 Wolt 和 Deliveroo 两家公司，希望通过统一平台实现增长与效率的双重提升。 我们认为这项投资将在 12 至 15 个月内完成。尽管如此，公司今年的有机收入仍将增长近 20%，并实现运营杠杆效应。目前该股的 2027 年预期息税折旧摊销前利润（EBITDA）市盈率为 15 倍，现金流市盈率处于 20 倍出头的水平。我们的估值未计入任何国际业务收益，但 DoorDash 的国际业务未来有望实现丰厚盈利。我们认为，未来两年该股股价可能达到每股 325 至 390 美元。
巴伦周刊：其中的人工智能元素体现在哪里？
埃伦博根：核心在于平台本身。DoorDash 的 CEO 于 2022 年加入 Meta 平台董事会，得以近距离观察 Meta 如何利用人工智能重构研发流程、实现精准客户定向广告投放。我们认为，这也是 DoorDash 广告业务取得成功的重要原因之一 —— 据部分估算，其广告收入年增长率超过 70%。
托德・阿尔斯滕：未来三到五年，你对 DoorDash 的市场份额有何预期？
埃伦博根：我们的赌注并非押注其食品配送业务份额大幅提升（尽管我们认为会略有增长），更重要的是，其业务将拓展至更多领域，比如杂货及其他零售商品配送。在 DoorDash 的核心客户群体中，使用频率不断提高，且用途已不仅限于食品配送，该业务的用户群体扩张仍处于早期阶段。
阿尔斯滕：如果未来食品通过无人机配送，DoorDash 似乎非常契合这一趋势。
埃伦博根：全球范围内，像拉美电商巨头 MercadoLibre（我的下一个推荐标的）这样的实体电商企业，都在不断缩短配送时间。韩国的 Coupang 在这方面表现最为出色，能在 6 至 8 小时内完成配送。
巴伦周刊：请详细介绍一下 MercadoLibre。
埃伦博根：我从 2007 年这家公司上市起就开始关注它，其主要办公地点位于阿根廷和乌拉圭。联合创始人兼 CEO 马科斯・加尔佩林堪称过去 20 年最杰出的 CEO 之一，他于本月出任执行董事长，原商务部门负责人阿里尔・萨尔夫斯特恩接任 CEO。投资者无需担心此次管理层变动。

在加尔佩林担任 CEO 期间，MercadoLibre 为股东创造了每年 30% 的财富复合增长率。正如我们在亚马逊身上看到的，也相信 Coupang 和 MercadoLibre 将实现的那样，一旦成为区域内主导的实体电商企业，就能开启长达数十年的增长周期。戴维今天上午提到沃尔玛和好市多的估值水平很高，它们几十年来一直是主导性的实体零售企业。

MercadoLibre 的业务主要集中在巴西、墨西哥和阿根廷，有机单位增长率每年超过 30%。与全球其他地区相比，拉丁美洲的电商渗透率仍较低。公司大约五六年前才开始布局物流履约业务，而完善的履约体系不仅能加快配送速度，还能提升客户体验。

巴伦周刊：该领域存在哪些争议？
埃伦博根：东南亚电商平台 Shopee（新加坡 Sea 集团旗下）在巴西市场的攻势愈发猛烈。对此，MercadoLibre 采取了强化物流履约能力、在与 Shopee 竞争激烈的领域降低费用等应对措施。但市场忽略了关键一点：两家公司都在持续从本土企业和亚马逊手中抢占市场份额。就在今天，Shopee 宣布将全面提高个人卖家费用。

当一家企业成为区域内的电商主导者（就像 MercadoLibre 在拉美那样），就有机会拓展更多高吸引力的业务。首先是广告业务，其增长速度超过了订单量增长，目前广告收入仅占商品交易总额的 2.3%，增长空间巨大。

另一个令我们兴奋的增长曲线是公司的金融服务业务。在拉美地区，银行行业呈现寡头垄断格局，许多客户的金融需求未得到满足。MercadoLibre 正利用其与商家和消费者的良好关系，以极具吸引力的速度和经济效益拓展金融服务。我们是欧洲金融科技巨头 Revolut 的私募投资者，吸引我们投资 Revolut 的因素同样适用于 MercadoLibre：统一的技术平台、低成本的客户服务模式，以及相较于高成本结构的传统银行所具备的数据优势。

仅凭借上述提到的几个国家，MercadoLibre 未来三到五年就能实现强劲增长，此外还有拉丁美洲其他地区的潜在增长空间。我们预计未来三年，公司有机收入年增长率将超过 20%，盈利年增长率将超过 30%。以当前 25 至 30 倍的市盈率计算，该股有望从近期的每股 1970 美元翻倍。$美团-W(03690)$