现代牙科（3600.HK）简要分析：年化10%以上收益的稳健品种
1、资产：25年中报总资产44亿港币净资产30亿，最新流动资产16.7亿其中现金5.6亿应收账款7.7亿存货1.9亿，义齿是定制化生产，存货周转约40天，应收款账期多年稳定在65天左右，合计各类预付款总额的应付周期约80天，现金流良好；非流动资产27亿，其中固定资产8亿商誉12.4亿使用权等无形资产5.9亿，商誉来自历史上持续不断地收购，公司国际化的历史就是一部收购史，但过去十年商誉稳定在10-13亿之间；总负债13.3亿，其中有息长期银行贷款5.4亿，过去五年平均维持这个水平，流动负债5.4亿；历史上公司财务杠杆很稳定，在33-38%之间波动，过去五年逐步下降，当前30%的负债率是2015年上市以来的最低水平。公司总资产周转率0.85，该指标显示是公司是重资产业务，但公司资产中有约1/3是收购带来的商誉和无形资产，这是扩张的代价吧，但公司收入规模化带来的成本和效率优势能够弥补降低的资产周转率。
2、利润。公司历史大多数年份毛利率维持在53%左右，2017年因为收购更低毛利的北美MICRO DENTAL收入增加1/4但毛利率显著下滑，2018-20年低于50%，2021年恢复，2022年疫情影响；近三年销售费用维持在13%左右，管理费率缓慢下降，目前为23%，财务费用受汇兑影响大，平均在1.2%；一个新的影响净利润的因素是数码化的提升，数码化产品较普通产品毛利要多5个点，行业数码化需求的提升利于公司提升市占率，提升效率；综合上述，可以预期公司的利润率未来保持稳定，净利率在12-15%之间，在行业内已算较好水平，高于中小公司。
3、回报测算：公司目前年折旧额约九千万，净利润预计5.5亿，经营性净现金流预计6.5亿港币，公司净利润分红比例35-40%，10倍PE以下会回购但回购金额一般不超过利润10%，留存现金会做收购，收购价格不高于10XPE，即公司留存现金能产生至少10%的ROA，与公司现有ROA（12%）水平相当。假设公司10%ROA,14%ROE，稳定70%的权益/总资产占比，70%的收益留存率，留存收益通过等比例的资本杠杆收购/回购/扩建获取了同样的10%ROA水平，推导出公司可以获得至少10%的内生利润复利增长，叠加现价3%的分红收益率，可以获得13%年化回报。当前公司市值55亿港币，10X2025PE。