乌鸦变凤凰（九）——解密沐曦最大算力中心客户武桐树
随着近期和公司交流不断深入，武桐树的价值越来越清晰，我从18一路喊到80，即使到现在，$罗曼股份(SH605289)$ 仍是AI算力+AI应用板块里最有预期差的个股之一。
截至到目前，罗曼收购的武桐树已经是沐曦最大的算力中心客户，今年年底就能建成第一个万卡集群算力中心，具有极高的确定性和弹性。给船上的朋友做一个简单的信息同步。
1. 武桐树交付的是什么产品？
武桐树做的是ai infra交付，从硬件到主网，就是让客户能够装在 IDC 里，调试完毕后直接使用的服务器设备。实际订单周期基本在30天内。
2. 怎么看武桐树的订单节奏？
目前武桐树已经签署并施工落地是6个千卡订单，这些订单都是在收购前（9月30号之前）已经签署完毕，验收是在11月初。
这次与招商局和北京共签署3个千卡订单，在12月底全部交付完毕。此外，和招商局达成6个千卡的意向，会在最近一段时间陆续签署，使用方为上海联通。预计年底能完成第一个万卡集群，意味着近期招商局还有一单。
对应到利润端：1张千卡1.5e，万卡15e，15%净利对应2.25e，39.2%的股权对应0.88e（由于之前6张的签署在收购前，施工完成在收购后，得再问问这部分收入怎么确认，如果按建设进度确认可能会打个折，但如果按收付实现制就是全额计入）。
3. 武桐树的核心优势在哪？
稳定的GPU供应链（沐曦的性能优势）和丰富的消纳方（多领域、高质量）。
首先，之前沐曦披露的招股书中前五大客户中的浙江武络，其实就是武桐树做的隔离层，实际的落地使用都是武桐树。其次，从沐曦六大业务板块看，武桐树的教育业务体量已经是第一，医疗是第二，教育和医疗在沐曦所有GPU销售占比中的前两名。
最后，武桐树原股东投了很多AI应用，包括但不限于教育、医疗、文娱（AI短剧）、太空算力（华师大合作），高分子新材料（交大国家纳米中心）等。罗曼原先的Z府资源和武桐树的未来项目落地也有很好的适配性，紧俏的沐曦芯片和这些客户也就可以解释15%净利的合理性（技术也是一方面）。
4. 公司未来算力需求场景是否会进一步拓宽？
目前的算力用在教育、医疗和文娱为主。文娱主要是AI漫剧，成本低（小几十万），时间短（2-3天），会在市场大量投放，这部分对算力的需求会越来越大。
和华师大在太空算力的合作，预计是2张千卡。
和国家纳米中心在新材料的合作主要是他们要做歼36的涂层，这里很多的研发试验都需要算力支持。
5. 之前签的60e在手订单什么时候能兑现？
准确的说，这部分应该叫框架协议或者是合作意向。今年还没落地的原因在于两点，资金体量比较大（筹集资金需要时间），消纳端客户确定需要时间。目前消纳端客户基本确定，预计所有建设完成要两年左右。
6. 关于奈飞和Holovis沉浸式体验
之前对这部分业务进展太过乐观，主要是由于奈飞house这种模式对传统ARVR体验和游乐园都明显是一种颠覆（之前讨论较多就不予赘述）。但奈飞也还是在试水阶段，需要等最新的运营数据验证。国内对这个模式也很感兴趣，如果能验证这种模式能够带动整个商场的消费，国内的跟进速度不要太快。
Holovis作为英国公司在欧美地区已打开知名度，亚洲地区在日本和新加坡也都有项目落地，主要客户是发达国家。Holovis和奈飞、华纳都合作过不少项目，和华纳最近的就是深圳哈利波特项目，如果奈飞收购华纳成功对公司来说是正向的。
总结
整体交流下来的感受是大部分项目的进度都很超预期，交流的信息也很全面，基本把现阶段市场关心的和能够披露的问题都聊到位了。
至于估值和走势交给市场就好了，我们需要做的就是耐心坐船，当然随时可以上，随时可以走。