昭衍新药-创新药景气度先行指标

前言

很多时候个股研究并非一定只分析这个股票，而是通过行业内的一些先行者验证行业整体景气度抬升，我目前非常看好$港股创新药ETF(SH513120)$ 接下来的行情，所以剖析一家创新药的先行指标

一、 公司基本面核心解析

昭衍新药是中国领先的非临床安全性评价（安评）CRO企业，其业务高度依赖于创新药的研发投入，尤其是对实验猴（非人灵长类动物）的需求。

1. 核心商业模式与护城河

业务本质：为制药企业、生物技术公司提供药物临床前研究服务，核心是安全性评价（GLP实验室），这是新药申报的强制性环节。

关键资源：实验猴资源是开展安评业务的核心生产资料和稀缺资源。公司通过自建（广西梧州基地）和收购猴场，实现了“自繁自用”的产业链一体化布局，这在行业供给紧张时构成了强大的成本控制和业务保障优势。

资质壁垒：拥有中国、美国（FDA）、欧洲（OECD）的GLP认证，具备承接国内外订单的资质，是其拓展海外业务的基础。

2. 当前经营状况与财务表现（基于2024-2025年数据）

收入与利润承压：2024年至2025年上半年，公司收入出现同比下滑（如2025Q1营收同比下降11%），净利润波动较大。这主要受两个因素影响： 行业价格战与需求波动：2022年后全球及国内生物医药投融资降温，导致CRO行业竞争加剧，订单价格下行。 生物资产公允价值变动：公司对自有的实验猴采用公允价值计量，其市场价格波动直接计入当期损益。2023-2024年实验猴价格从高点回落，对公司表观利润产生了显著的负面影响（如2024年上半年产生公允价值变动损失）。

订单出现积极信号：尽管收入和利润承压，但公司的新签订单自2025年起已连续三个季度实现同比正增长（Q1 +7.5%， Q2 +18%， Q3 +24%），且在手订单规模保持稳定（约23-26亿元）。这被视为业务复苏的先行指标。

毛利率处于低位：受前期低价订单执行影响，实验室服务业务的毛利率在2025年二季度已降至较低水平，但管理层判断继续下降空间有限，有望企稳。

3. 核心增长驱动与未来看点

国内需求复苏：国内创新药研发需求自2024年底开始回暖，生命科学上游公司订单好转，预计在未来6-12个月传导至临床前CRO环节。创新药BD（授权出海）交易火热，为首付款流入研发端提供了资金，直接拉动安评需求。

海外离岸外包业务：这是公司重要的第二增长曲线。利用中国工程师的成本、效率和无需排期的优势，将海外药企的订单拿到中国来执行。该业务毛利率和净利率远高于国内业务，已成为增长亮点（2024年离岸外包订单金额同比增长近60%）。

实验猴供需与价格逻辑： 供给紧张：受种群老龄化、海外引种受限等因素影响，未来2-3年实验猴供给将持续偏紧。 需求结构变化：大分子药物（如抗体、ADC等）研发占比提升，而大分子药物对实验猴的使用比例（70%以上）远高于小分子药物（20-30%），结构性加剧了猴子需求。 价格看涨：多份文档指出，实验猴价格已从2024年的8-10万元/只企稳，并开始回升至10-11万元/只。预计随着供需缺口拉大，价格有望向上一轮周期高点（15-20万元/只）靠拢。猴价上涨将直接提升公司生物资产的公允价值，增厚利润，并提升其在手猴资源的战略价值和议价能力。

新业务与技术布局：公司提前布局了类器官、AI辅助药物研发等新技术，以应对行业长期技术变革（如FDA推动减少动物实验）。

二、 历年周期性分析

昭衍新药的业绩呈现明显的周期性，与全球及中国创新药的投融资周期、研发投入周期紧密绑定。

上行周期（2018-2022H1）：

背景：国内药政改革、科创板及港股18A推出、生物医药投融资火热、新冠疫情催生研发需求。

表现：公司收入高速增长（2018-2022年CAGR达54%），净利润因实验猴价格大涨而增速更快（CAGR达77%）。在手及新签订单金额持续攀升。

下行周期（2022H2-2024年）：

背景：全球宏观环境变化，生物医药投融资大幅降温，创新药企收缩研发预算。

表现：行业出现“内卷”和价格战，公司新签订单下滑，收入增长停滞甚至下降。同时，实验猴价格从高点回落，导致生物资产公允价值变动收益减少甚至转为损失，净利润严重承压。

复苏周期起点（2025年- ）：

背景：国内投融资环境边际改善，一级市场资金开始向研发端传导；创新药BD出海如火如荼，带来新增研发资金；实验猴供给紧张格局凸显。

表现：新签订单量连续环比改善，价格逐步企稳。虽然利润因前期低价订单和成本滞后效应仍在底部，但市场普遍认为公司经营已过“最差时刻”，正站在业绩拐点的起点。

三、 在创新药周期中的位置与关联

昭衍新药处于创新药研发产业链的最前端，其周期相位略微领先于以临床阶段为主的CRO和CDMO企业。

创新药研发周期传导链： 资本流入/BD交易 → 药企立项增加 → 药物发现（早期研发） → 临床前研究（安评，昭衍所在环节） → 临床试验（临床CRO） → 商业化生产（CDMO）

昭衍的周期位置：从去年底开始，生命科学上游公司（试剂、模式动物等） 已率先感受到订单好转，这个信号通常会在 6-12个月后 传导至昭衍所处的临床前安评环节。目前（2025年）正是传导进行时，这解释了为何公司新签订单量已开始回升，但收入和利润的改善尚未完全体现。 因此，昭衍新药是观测创新药研发景气度早期复苏的敏感指标。其订单回暖，预示着后续临床CRO、CDMO等环节的需求也将逐步改善。