邮储银行2025三季报全面分析：管理层的无奈，贷款质量下滑过快

一、股价走势和最新估值

1、股价走势、前十股东

报告期内（8.31-10.30）：A股股价5.91元，下跌2%。H股5.73港币，上涨6%AH股涨跌不一，溢价率-14%。

前十大股东，港股通减持3.6亿股，沪股通减持4.2亿股，中国人寿减持5793万股，上证50基金减持554万股。引人注目的是，中国平安持有23.8亿股，新晋排名第4。

2、最新估值

财报更新后，A股最新估值PEttm=7.78、PB=0.7、股息率=3.86%。H股PEttm=6.9、PB=0.62、股息率=4.35%。当前H股估值处于近十年百分位35%的位置，属于低估区间

二、资产负债表

整体经营情况如下：总资产增长8.9%，总贷款增长8.33%，对公贷款增长17.91%，个人贷款增长1.9%。

总负债增长8.64%，总存款增长6.08%，对公存款增长12.19%，个人存款增长5.33%。

1、不良、关注、逾期

贷款质量劣变压力不小。环比来看，关注率暴增17个基点，不良率增加2个基点，逾期率增加3个基点，各项指标都是「跳增」，单季的变化幅度快赶上其他银行一年的变化对比年初，变化更加明显。广义不良率增加47个基点，逾期率增加8个基点。

虽然邮储的关注类要将它行逾期，本行未逾期的纳入，但增幅也过大。可惜，三季报业绩发布会是电话会议，目前没有内容流出，不知管理层对此有无解释。

总之，即便我之前的分析，反复强调贷款质量下滑，但Q3的数据还是略感意外。

2、拨备

贷款质量的下滑导致拨备减少。拨备覆盖率下降20个基点，拨贷比下降13个基点。特别是广义拨备覆盖率，直接跌破100。这代表风险抵补能力已经无法全面覆盖有问题的贷款（不良+关注）

3、新生不良率

1-9月的不良生成率是0.93，和半年报时持平，但高于年初9个基点。勉强算不好不坏吧。

4、小结

邮储的Q3贷款质量下滑明显，符合我在一季报、半年报时的预测，但幅度略大超出我的预期。关注类贷款做为不良的蓄水池，目前还在激增，未来贷款的劣变压力巨大。

我认为1年内，邮储的贷款质量还会继续下滑。

唯一能感到安慰的是，数据的绝对值还算正常下面是老必提供的同为零售银行的招行、平安的横向对比。目前，邮储微弱领先。不过按照这个趋势发展下去，估计明年就会落后。

三、利润表

营收同比增长1.82%，净利息收入下降2.07%，净手续费增长11.48%，其他非息增长27.52%。归母净利润增长0.98%。

1、净息差

报表净息差1.68，下降1个基点。扣除代理费后，真实净息差估计是1。预计年报时，真实净息差跌破1是大概率事件。

如此低的净息差，是邮储无法补充拨备的原因。比如农行的净息差较低，但也有1.3。这意味着每配置100亿的生息资产，农行比邮储收入多3千万，在其他条件相同的情况下，农行可将这3千万全部补充拨备

2、手续费、其他非息

净手续费收入增长11.48%，主要是资管和理财等业务快速发展。这和其他银行相同。

其他非息增长27.52%，主要是债券、票据交易等买卖价差贡献。

3、减值前营业利润

营业收入增加47亿，业务管理费（含代理费）减少42亿，减值前营业利润增加87亿。再多计提43亿减值损失，计提比例由19%上升21%，让营业利润增加43亿，同比增加5%。

然后多缴纳32亿所得税，最终净利润仅增加8亿，同比增加1%。

四、总结

邮储银行三季报，重点如下：

1、贷款质量大幅下滑

虽然受宏观经济影响，邮储无法独善其身，但其贷款质量下滑过于明显，远超其他优秀的上市银行。特别是关注类贷款的激增，可以判断未来1年内，这个趋势可能会持续。

更无奈的是，目前邮储没有任何办法去解决除非再次调低代理费率。否则，邮储的不良和拨备都将继续快速下滑，最终泯然众人。

这和管理层的日常经营关系不大，即便把招行的管理层对调过来，也无解。一边要资产扩张，一边不断有不良贷款暴露，可净息差过低，收入少的可怜，还要兼顾净利润、核销、巨额代理费，只有舍弃拨备。

像老必半年报时形容的：巧妇难为无米之炊

老必维持之前的判断，未来2年将是邮储最难的时候。目前，我仍会继续持有邮储银行H股。

另外，必须客观指出，以邮储现在的基本面，虽估值绝对值较低，但在银行间横向比较，没有优势。

$邮储银行(SH601658)$ $邮储银行(01658)$

@今日话题 @雪球创作者中心