农业银行2025年报全面分析：新进12万散户被套牢

一、股价走势和最新估值

1、股价走势、前十股东

报告期内（10.30-3.30）：A股现价6.49元，分红0.1195元，下跌18%。H股5.40港币，分红0.1316港币，下跌8%溢价率-26.7%。

前十股东，中国平安增持9.46亿股，港股通增持211w股，沪股通减持8979w股，其余无变化。

总股东户数55.5万户，较Q3增加1.5w户。截止2月28日，总股东户数67.2万户，激增11.7万户。开年至今，大量散户涌入农行。从K线图看，新进的这12万散户被套牢。

2、最新估值

年报数据更新后，农行A股PE=7.8、PB=0.84、股息率3.84%。H股PE=6.22、PB=0.63、股息率4.91%。

目前A股PB估值处于近十年百分位69%的位置，属于低估区间。

二、资产负债表

25年整体情况：

总资产增长12.8%，总贷款增长8.9%。对公贷款增长9.5%，个人贷款增长5.1%，票据贴现增长23.3%。

总负债增长13.5%，总存款增长7.7%，活期存款占比39.2%，较去年下降1.7个百分点。存款定期化趋势明显。

1、不良、关注、逾期

环比，关注率持平，不良率下降1个基点，广义不良率下降1个基点，逾期率上升3个基点，扣除重组率上升2个基点，则逾期率实际上升5个基点。

同比，关注率下降1个基点，不良率下降3个基点，广义不良率下降4个基点，逾期上升7个基点，扣除重组率上升7个基点，则逾期率实际上升14个基点。

逾期率作为刚性指标，下降幅度略大，无论如何，都不能认为农行的贷款质量好转

2、行业不良、区域不良

新增贷款最多的行业是「批发零售」「租赁商务」「经营贷」。

不良贷款集中在「经营贷」「房贷」「房地产」「租赁商务」。不良率明显上升的是「房贷」「经营贷」「信用卡」；不良率明显下降的是「交通运输」「水利」「信息」。

公司贷款不良率下降21个基点，个人贷款不良率上升31个基点。

重点分析「经营贷」：贷款规模占比11%，排名第3。同时增速较高，预计26年上升至第2，仅次于房贷。但不良余额排名第1，且不良率恶化很快，上升46个基点，增幅第1。老必略有担心

从区域划分来看：

贷款需求最旺盛的是西部。不良率明显上升的是「总行」「长三角」；明显下降的是「环渤海」「西部」。

3、拨备

环比，拨备覆盖率下降2.45个百分点，拨贷比下降4个基点。同比，拨备覆盖率下降7.06个百分点，拨贷比下降17个基点。

广义拨备覆盖率1.39，较去年下降5个基点。意味拨备足以将有问题的贷款全部覆盖一遍。农行的风险抵补能力不错。

4、贷款迁徙率

正常类迁徙率上升2个基点，关注类迁徙率上升2.23个百分点。说明农行的贷款质量劣变压力加大。

5、小结

农行的贷款质量稳中有降，逾期率变化明显。

对公贷款大放水的背景下，逾期率不可能上升如此多。因此推测是个人贷款逾期大幅增加。具体来看，可能涉及经营贷、房贷、信用卡业务。好在除信用卡外，房贷和经营贷都有充足的抵押物，风险不大。

同时，农行拨备充足，足以抵抗风险。

三、利润表

营收同比增长2.1%，净利息收入下降1.9%，净手续费收入增长16.6%，其他非息增长24.6%。归母净利润增长3.2%。

ROE=10.16，ROA=0.63，净手续费占营收12.14%，成本收入比35.18%。

1、净息差

净息差1.28%。环比，下降2个基点；同比下降14个基点。

目前，农行的生息资产收益率2.69%，贷款利率2.88%，分别下降43、53个基点。有息负债付息率1.53%，存款利率1.34%，分别下降32、29个基点。

考虑到26年可能会降息，预计净息差还会小幅下降。

2、净手续费收入、其他非息

净手续费收入增长16.6%。代理业务增长88%，一跃成为最大的手续费收入业务。主要受牛市影响，销售理财和基金的收入大增。

其他中收业务基本持平，各有小幅涨跌。

其他非息增长24.6%。投资收益+公允价值变动合计增加137亿，增幅35%，其中投资收益增加133亿，增幅38%。可以看出，农行应该是将之前浮盈的大量债券卖出。

3、减值前营业利润

营收增加148亿，管理费多支出107亿，减值前营业利润增加18亿，增幅0.41%。信用减值损失少计提37亿，计提比例由29%下降至28%，让营业利润增加55亿，同比增长1.7%。

再少缴纳48亿所得税，最终净利润增加93亿，同比增长3.3%。

四、县域金融

农行的财报分析，不单独分析县域金融，都算不合格。毕竟50%资产、50%一个手由此贡献，这是农行和其他国有大行最大的区别。

全年，县域金融贷款增长11%，高于总贷款增速。县域存款增长9.4%，高于总存款增速。贷款利率3%，高于整体贷款利率12个基点；存款利率1.28%，低于整体存款利率6个基点。不良率1.31%，拨备覆盖率336.21%，拨贷比3.80。

各项数据均全面好于整体水平。

更低的负息，更高的收益，更好的贷款质量，县域金融给农行提供了充足的利润。

五、其他重要事项

1、分红、核充

分红率保持30%。全年分红0.2495元/股，增长3.14%。扣除中期分红后，期末分红金额为0.13元/股。

核充率11.085，较去年下降34个基点。预计26年可能后进行国家财政部定增。

六、总结

农行2025年报重点内容如下：

（1）贷款质量稳中轻微有降，但拨备充足。

（2）净利润增长有1/3是依靠少计提信用减值损失获得。还原后，净利润增长2%可能更真实。

（3）县域金融经营良好，带来充足利润保障。

（4）分红增长【但26年可能会定增】

老必评价：我会继续持有农行A股。

$农业银行(SH601288)$ $农业银行(01288)$

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