工商银行2025年报全面分析：14万散户涌入

一、股价走势和最新估值

1、股价走势、前十股东

报告期内（10.30-3.27）：A股股价7.40元，分红0.1414元，下跌2%。H股6.62港币，分红0.1558港币，上涨12%溢价率-19.8%。

前十股东，港股通减持90w股，沪股通增持1.8亿股，中国人寿增持4亿股，上证50基金减持7093w股，华泰沪深300基金减持6444w股。

期末，总股东户数68.7万户，较Q3减少7.3万户。截止2月28日，总股东户数82.4万户，激增13.7万。开年以来，大量散户涌入工行。

2、最新估值

财报更新后，A股PE=7.33、PB=0.7、股息率4.10%。H股PE=5.86、PB=0.56、股息率4.91%。

A股PB估值处于近十年百分位46%的位置，属于低估区间

二、资产负债表

25年整体情况：

总资产增长9.5%，总贷款增长7.5%，对公贷款增长7.8%，个人贷款增长0.5%，票据贴现增长37.8%。

总负债增长9.7%，总存款增长7.1%。活期存款占比38.8%，较去年下降1.2%，存款定期化趋势明显。

详细贷款质量数据如下：

1、不良、关注、逾期

同比来看，关注率下降7个基点，不良率下降3个基点，广义不良率下降10个基点。逾期率上升9个基点，重组率上升2个基点，剔除影响，逾期率实际上升11个基点。

不良率的下降主要依靠核销从851亿暴增至1200亿。而作为刚性指标的逾期率却明显上升。因此，并不能认为工行的贷款质量有所好转。

2、行业不良、区域不良

公司贷款不良率下降21个基点，个人贷款不良率上升43个基点。

新增贷款最多的行业是「制造业」「批发零售」「租赁服务」「经营贷」

不良贷款集中在房贷、房地产、制造业、租赁服务。不良率明显上升的是「房地产」「房贷」「经营贷」；不良率明显下降的是「制造业」「批发零售」「建筑业」

重点聊「房地产」：工行压缩房开贷，规模占比2.8%，但不良贷款规模占比却有12%，且在不断增加。与此同时，伴生的个人房贷规模却再不断下降，不良贷款规模却上升。证明地产销售遇冷，同时越来越多的人提前还贷，还有部分人还不起房贷。

从区域划分来看：

贷款需求旺盛的地区是「长三角」「中部」「西部」。不良率明显上升的是总行、珠三角、环渤海；明显下降的是西部、中部。

3、拨备

拨备覆盖率下降1.3个百分点，拨贷比下降8个基点，降幅均不大。

广义拨备覆盖率85.85%，意味拨备不足以将有问题的贷款全部覆盖，风险抵补能力一般。但工行的核充率较高，可以用净资产抵抗风险。

4、贷款迁徙率

正常类迁徙率下降12个基点，关注类迁徙率持平。说明工行的贷款劣变压力有所缓和。

5、小结

工行的贷款质量轻微下降。

逾期率变化明显，推测是个人贷款中的每个品种逾期率都有上升。由于大量核销不良贷款，不良率略有下降。因此，暂不能认为工行的贷款质量企稳。

三、利润表

营收同比增长2%，净利息收入下降0.4%，净手续费收入上升1.6%，其他非息增长22.6%。归母净利润增长0.7%。

ROE=9.45，ROA=0.72，中收占比13.26%，成本收入比28.05%。

1、净息差

净息差1.28%，环比持平，同比下降14个基点。若推测单季Q4净息差，应该是略微上升。这在目前公布的国有大行里是比较少见的。

全年，工行的生息资产收益率2.68%，贷款利率2.81%，同比分别下降49、59个基点。有息负债付息率1.53%，存款利率1.36%，分别下降41、36个基点。

工行的净息差环比持平，受存款端利率下降较多影响。

2、净手续费收入、其他非息

净手续费收入增长1.6%，落后其他四大行。原因在于个人理财业务虽增长7.2%，但结合资本市场行情，只能算中规中矩。

其他非息增长22.6%。主要是投资收益的落袋为安，大增54.6%。这点和其他大行情况相同。

3、减值前营业利润

营收同比增加165亿，管理费多支出47亿，减值前营业利润增加105亿，同比增长1.9%。信用减值损失多集体72亿，计提比例由23%上升至24%

营业利润增加32亿，同比增长0.8%。

再少缴纳12亿所得税，最终净利润增加38亿，同比增长1%。

四、其他重要事项

1、分红、核充

分红率维持31%。全年分红0.3103/股，增长0.75%。扣除中期分红后，期末分红金额为0.1689元/股。

核充率13.57%，较去年下降53个基点。

六、总结

工行2025年报重点内容：

（1）贷款质量轻微下降

（2）净利润增长扎实，没有依靠减少信用减值损失，甚至还提升计提比例，这点必须好评

老必评价：我会继续持有工行A股。

$工商银行(SH601398)$ $工商银行(01398)$

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