金属迎来回调倒计时？高盛泼冷水：需求在降温

2026开年不到一个月，铜、铝、锌、镍齐刷刷上演“逼空式冲刺”。朋友圈一半在晒盈利，另一半在问：现在追，还来得及吗？
但高盛一句话把气氛拉回现实：价格涨得很猛，需求却没有跟上。当“资金的热”撞上“订单的冷”，回调往往不是问题——只是时间问题。

先给结论

· 金属上涨的“主要燃料”来自：供应收紧预期 + 美元走弱/降息交易 + 资金拥挤。

· 回调风险的“核心矛盾”在中国：终端价格拒绝、加工环节被挤压、库存上行信号变强。

· 短期别只看K线：盯住【订单/开工】【库存】【现货升贴水/加工费】【美元与利率】这四组数据。

1）这波上涨，到底在“涨什么”？

表面看，是“缺货”。更深层，是三股力量在叠加：
• 供应端：从矿山扰动、冶炼端约束到低库存，任何小意外都能放大价格波动；
• 宏观端：美元走弱与降息预期让大宗商品“天然加分”；
• 资金端：当大家都相信“更紧的供应、更高的价格”，趋势资金会把行情推到更远。

MINING.COM转引彭博报道称，高盛认为基本金属开年大涨后可能很快遭遇逆风：乐观情绪与制造业（尤其中国）偏弱的真实需求发生冲突。高盛调研显示，铜加工企业订单簿下降约10%~30%，并提到电网订单也在放缓。

2）为什么说：回调风险“正在累积”？

行情里最危险的阶段，往往不是下跌，而是上涨后期的“价格拒绝”：
当价格冲得太快，终端就会用三种方式“投反对票”：
1）延期采购（先观望）
2）压缩产量（少接单）
3）改用替代材料/延长库存消化周期
而这三点，近期在中国铜产业链上已经出现苗头：铜价突破1.3万美元/吨后，部分中国需求明显收缩；有机构调研提到约60%的铜杆企业在成本压力下减产或停产；上海期货交易所的精炼铜库存一度升至18万吨以上、较一个月前翻倍，并且处于该时点的10年高位区间。

一句话总结：上涨靠预期，回调靠验证。当“验证”偏弱，价格就会先做出反应。

3）用数据把“涨”看清楚：铜/铝/镍 vs 大宗指数

下面四张图来自IMF基准价格，经FRED发布（月度均价）。你会发现：铜最强、铝跟随、镍更像“高波动但未创新高”。

铜价月度均价（美元/吨）（数据源：FRED/IMF）

铝价月度均价（美元/吨）（数据源：FRED/IMF）

镍价月度均价（美元/吨）（数据源：FRED/IMF）

全球大宗商品价格指数（2016=100）（数据源：FRED/IMF）

4）真正决定你能不能“躲过回调”的：这4个触发器

别猜顶点。把注意力放在“触发器”上：一旦触发，回调就会从“可能”变成“进行时”。

5）三种情景，三套策略

把市场拆成三种情景，你就不会在情绪里上头：

情景A：趋势延续（强供应约束+美元继续走弱）

· 趋势单不硬扛：用移动止盈/分批止盈锁利润。

· 只做“龙头金属”：优先看供需缺口更硬的品种，避免边缘小品种被情绪甩飞再砸下来。

· 警惕拥挤度：成交量暴增但现货跟不上，往往是拐点信号。

情景B：高位震荡（涨不动但也不崩）

· 减少裸多：用价差/期权把方向风险变成波动收益。

· 实体企业：把采购从“一次性all-in”改成“阶梯锁价+滚动补库”。

· 盯现货：升贴水走弱、加工费走低，是震荡转回调的前兆。

情景C：回调确认（需求走弱被数据坐实）

· 反弹减仓优先：回调初期最容易出现“假反弹”。

· 实体企业：把采购节奏从“抢货”切换为“以销定采”。

· 等待二次确认：库存持续累积/期限结构转为Contango，才是更稳的低位信号。

最后一句话：别被“涨幅”吓到，也别被“故事”骗到

金属的主线很简单：供需 + 资金。供需决定方向，资金决定幅度。当你能把“需求的温度”从订单、开工、库存里读出来，你就比大多数人更早看到拐点。

（互动）你最关心哪一个金属？留言区写“铜/铝/锌/镍/黄金”，我下一篇把你关心的那条产业链拆开讲。

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