刚果（金）铜钴被“改道”？嘉能可90亿美元卖矿引爆供应链

如果你以为这只是一起普通的矿业股权交易，那你可能低估了它的含金量。一个由美国政府机构支持的财团，正在用“股权 + 销售权”的方式，切入全球最关键的钴供应源头。当“买矿”升级为“买流向”，这笔交易就不再只是商业，而是供应链地缘政治的一次公开落子。

· 嘉能可与Orion Critical Mineral Consortium（Orion CMC）签署非约束性MoU，拟出售其在刚果（金）两大铜钴资产Mutanda（Mumi）与Kamoto（KCC）中的40%权益；交易隐含两资产合计企业价值约90亿美元（含债务）。

· Orion CMC将获得委派非执行董事的权利，并可对其份额产量的销售去向进行指引（可指定买家），以对接美-刚果（金）战略伙伴关系中“关键矿产供应链安全”的目标。

· 矿山仍由嘉能可继续运营管理；交易尚需尽调、正式文件签署及相关审批，最终条款与估值仍存在变化空间。

这不是普通卖股：真正被买走的，是“产量的去向”

在矿业里，买股权通常意味着买未来现金流；但在关键矿产里，最稀缺的往往不是“矿”，而是“可控的供应”。

这次MoU最值得注意的一句话是：Orion CMC可以“direct the sale（指挥销售）”其对应份额的产量给指定买家。换句话说：

• 嘉能可继续负责生产与运营（确保产量、成本、合规）；

• Orion CMC则把握其份额铜/钴的销售流向（确保“谁拿到货”）。

这在逻辑上更接近“股权 + 长协/包销 + 政策背书”的组合拳——既避免了美国企业直接下场运营矿山的高复杂度，又能把关键原料的“第一道闸门”握在自己人手里。

为什么是刚果（金）？因为全球钴的“命门”就在这里

谈钴，绕不开刚果（金）。根据美国地质调查局（USGS）的统计，2024年全球钴矿产量约29万吨，其中刚果（金）约22万吨，占比接近76%。

更关键的是：钴的开采与冶炼高度“分离”——上游集中在刚果（金）等资源国，中游冶炼（精炼钴）则长期由中国主导。USGS指出：中国是精炼钴的全球主产国，其冶炼原料多数来自刚果（金）与印尼。

这就解释了美国的焦虑：只要上游集中度不变、流向不可控，任何地缘政治或政策扰动，都可能传导到电池、航空、军工、半导体等一串产业链。

钴的集中度：资源端高度集中在刚果（金），供应链天然带“地缘政治溢价”

三个变量

① 政策变量（刚果（金）配额）：据公开报道，刚果（金）在2025年2月曾暂停钴出口，后决定从2025年10月16日起改为年度出口配额管理；2026年与2027年的年度上限为96,600吨，并预留10%给“战略性国家项目”，且配额可随市场与本地冶炼进展调整。

② 价格变量（供给压制）：国际能源署（IEA）指出，尽管2024年关键矿产需求继续增长，但在中国、印尼与刚果（金）等地供给快速增加的背景下，钴、镍、石墨等电池金属价格在2024年仍下跌约10%-20%。

③ 风险变量（保险与安全）：有报道提到，东部安全局势曾推动刚果（金）政治暴力相关保险费率在2025年一度出现数倍上涨，进而抬升矿企成本。

嘉能可为什么愿意卖？真正动机可能是三件事

表面看，卖40%权益可以一次性回笼资金、分摊资本开支与国别风险；但更深层的动机可能包括：

① 风险共担：刚果（金）政策与安全形势波动，保险、物流、税费、配额等不确定性都可能抬高经营成本。引入强势伙伴，等于把风险拆分、把“不可抗力”分散。

② 地缘对冲：嘉能可CEO在公告中强调其是“在刚果（金）唯一的主要西方铜钴生产商”。与美国支持的财团绑定，有利于在关键矿产的监管、合规、舆论与政策环境中获得更强的“同盟溢价”。

③ 资本市场信号：在矿业并购潮与潜在大型交易背景下（市场亦关注Rio Tinto与嘉能可的相关动向），提前把优质但高风险资产引入合作方，有助于提升资产“可接受度”与估值透明度。

两座矿的分量：它们不只是资源，更是嘉能可铜钴版图的关键支点

美国支持财团要的是什么？不是“矿”，而是“可控的供应链入口”

Orion CMC并非普通PE基金。其背后有美国国际开发金融公司（DFC）参与，并在官方口径中直接点名：要通过投资来“减少对战略竞争对手的依赖”，构建面向美国及盟友的关键矿产安全供应链。

这类“政府工具 + 市场化资本”的组合，正在成为美国关键矿产战略的标准动作：

• 政府提供信用与政策背书（降低地缘风险溢价）；

• 市场化机构负责交易执行与资产管理（提高效率与收益约束）；

• 最终目标是把原料流向与加工链条，逐步迁移到“可控圈层”。

时间线：从政策、资金到股权+销售权，美国在关键矿产上正形成闭环打法

对供应链意味着什么？

这笔交易很容易被解读为“美国要从源头夺走钴”。但更理性的判断是：影响分层、节奏分段。

（1）短期：象征意义大于供给变化。

MoU尚未落地，且嘉能可仍负责运营。市场供需的主要变量，反而是刚果（金）对钴出口的配额/政策调整，以及电池路线（高镍三元 vs LFP等）的结构变化。

（2）中期：若销售指向权落地，“部分货源”可能被锁定给美欧盟友。

这会在贸易流向层面形成“友岸化”分流：同样的矿，同样的产量，但买家结构可能发生变化。对于依赖进口原料的冶炼厂，需要更关注长单锁货、原料定价与合规门槛的变化。

（3）长期：真正的胜负在“加工能力”与“标准体系”。

即便上游股权发生变化，只要中游冶炼与电池材料体系仍高度集中，供应链就难以彻底迁移。美国要把这场仗打到底，需要的是：冶炼产能、化工体系、合规标准、下游需求的全链条协同——这比买一个矿难得多。

从“买矿”到“买流向”，关键矿产进入了“供应链政治”时代

过去十年，大家谈矿更多谈品位、成本、产能；未来十年，矿业的关键变量可能是：谁能让资源在关键时刻“按规则流动”。嘉能可这笔拟出售40%权益的交易，表面是财务操作，底层却是供应链秩序的重写。对于产业链参与者而言，真正的功课不是追逐情绪，而是提前准备：原料端的多元化、合规体系的升级，以及对政策变量的持续跟踪。