铜超铁矿，必和必拓利润引擎易主

上半年利润同比+22%，铜贡献51%基础EBITDA。BHP的“下一步”，指向哪里？

如果你还以为矿业巨头的“利润发动机”永远是铁矿石，那这份半年报会让你改观。

必和必拓（BHP）最新披露的截至2025年12月31日的半年业绩里，铜首次在半年维度超越铁矿石，成为最大盈利驱动力：不仅把“铁矿石印钞机”的光环抢走了一半，更像是在告诉市场——一个更长周期的结构性赛道，已经跑进利润表。

业绩重点：

· 铜（含金等副产品）贡献经营收益79.5亿美元，略高于铁矿石的75.0亿美元；铜占基础EBITDA达到51%。

· 基础归属利润62亿美元，同比+22%；基础EBITDA 155亿美元，EBITDA利润率58%。

· BHP把FY26集团铜产量指引上调至190万—200万吨，并称未来将围绕铜与钾肥扩张。

· “AI数据中心用电爆发 + 电网升级 + 清洁能源转型”，把铜从周期品推向“战略资源”。

· 阿根廷Vicuña（BHP与Lundin合作）公布180亿美元多年投资计划，2030年瞄准投产。

铜为何能“反超”铁矿石？

在截至2025年12月的六个月里，铜（含金等副产品）为BHP贡献经营收益79.5亿美元，超过铁矿石的75.0亿美元，并让铜占集团基础EBITDA达到51%。这在BHP历史上是一个里程碑。

关键指标一览（H1 FY26）：

更值得注意的是“反超”的原因：它不是靠产量硬堆，而是价格和结构一起发力。Reuters提到，铜实现价格同比跳升约32%，再叠加金、银等贵金属价格走强，直接把铜业务的盈利杠杆拉满。

AI+电网+新能源，把铜推上C位

铜的故事，过去常被写成“景气周期”：涨价-扩产-供给追上-价格回落。但这一次，需求端的叙事更像“结构性复利”——尤其是两条曲线开始重叠：AI算力带来的电力需求，以及全球电网升级。

把逻辑拆开看，铜的需求增量主要来自三类“不可替代的刚需场景”：

· AI数据中心：算力越大，用电越猛。服务器、配电、冷却、连接器、电缆——处处离不开铜。

· 电网与储能：新能源并网、跨区输电、配网改造、储能系统建设，都需要大量导体材料。

· 终端电动化：电动车、充电桩、轨交、工业电机升级……每一次“用电替代用油”，背后都在加厚铜的用量。

这也是为什么Reuters在报道中把“AI数据中心用电增长”和“清洁能源转型”并列为铜需求走强的核心驱动。当需求从“可选消费”变成“基础设施”，市场对铜的定价方式就会发生变化：它不再只是金属，更像是电气化时代的“通行证”。

BHP的“铜算盘”

对BHP来说，这次“反超”不是偶然。CEO Mike Henry在业绩声明中明确：过去四年铜产量增长约30%，这半年铜贡献了公司最大份额的基础EBITDA，并将FY26铜产量指引上调至190万—200万吨。

BHP把未来的铜增长拆成四条腿：

· 智利：以Escondida等核心资产为底盘，继续挖掘产能与效率。

· 阿根廷：押注Vicuña（Josemaria与Filo del Sol）等新项目，打造下一代增长曲线。

· 美国亚利桑那州：推进Resolution等资源储备，提前卡位。

· 澳大利亚南澳：依托现有运营资产，提升铜与副产品的综合回收。

BHP还提出了一个更“野心”的目标：到21世纪30年代中期，铜当量年产量（含副产品）力争约250万吨。与此同时，公司强调“铜+钾肥”的双主线：Jansen一期钾肥项目计划在2027年中期开始产出并确认收入，项目支出更新至84亿美元。

阿根廷Vicuña：把增长写进时间表

真正能把铜从“当期景气”变成“长期增长”的，是新项目的兑现。Vicuña正是BHP给出的答案之一。根据Reuters报道，BHP与Lundin Mining控制的Vicuña Corp公布了180亿美元多年投资计划，开发阿根廷圣胡安省的Josemaria和Filo del Sol等铜金银项目：首期投资约70亿美元，计划2027年开始投放资本，目标2030年投产。

几个数字，能感受它的“体量感”：

· 按披露口径，项目投产后首25年平均每年产铜约39.5万吨，同时伴生金约71.1万盎司、银约2220万盎司。

· 前十年预计累计产铜约250万吨，并伴生金约550万盎司、银约2.14亿盎司。

· 开发分三阶段推进：第一阶段聚焦Josemaria，后两阶段推进Filo del Sol。

一句话总结：BHP不是在“追涨铜价”，而是在用项目把“铜的确定性”尽量锁进未来十年的现金流。

铁矿石还在“印钞”，但天花板变得更清晰

别误会：铁矿石仍然是BHP现金流的重要底座。BHP在声明中强调，西澳铁矿（WAIO）上半年产量与发运创纪录，并继续投资Port Hedland的第六翻车机，以支撑>3.05亿吨/年的可持续规模。

但市场也在提醒巨头们：铁矿石可能面临“供给逐步增加、价格中枢更难再抬”的阶段。Reuters在报道中提到，BHP加码铜的背景之一，就是预期未来铁矿石价格会在供给增加下趋于缓和；与此同时，成本端也在抬头——本期铁矿石单位成本同比上升7%，至每吨19.41美元。

矿业从来不缺周期，但周期之上，真正的机会属于“结构性确定性”。当BHP这样体量的巨头，把铜推到利润表第一位，它传递的信号很简单：未来十年，最稀缺的不是矿石，而是把电气化世界“连起来”的那根铜线。

免责声明

本文为公开信息梳理与行业研究讨论，不构成任何投资建议或交易依据。

如需引用或转载，请保留来源并注明“基于公开报道整理”。