锂行业 2025年总结和26年供需格局展望
一、2025年锂价复盘
$赣锋锂业(SZ002460)$ $盐湖股份(SZ000792)$
1.1 2025年价格走势复盘：悲观情绪中寻底，需求放量中反弹
a)2025上半年，宁德枧下窝恢复开采、新能源车需求低于年前预期、全球宏观不确定性加强，成为锂价持续下行的推手；
b)2025下半年，宜春矿证危机导致全市锂矿面临停产风险，刺激锂价上行；而随着事件落地，价格回归理性；临近年底，对26年需求的展望成为锂价波动的主要推手。
1.2 2025年供给复盘：企业超韧性生产，价格超跌放大库存波动
a)2025年锂供给端呈现超韧性生产。2025年没有企业倒闭和矿山永久关停情况（不考虑宁德8月矿证到期情况），宜春、非洲矿山仅选择停产数月检修以控制产量；澳矿在2024年关停部分老旧的矿山后，其余产量及开工率依旧维持在正常水平。
b)2025年企业的主旋律为降本和稳现金流。①澳洲锂矿通过提高回收率、减少人员及设备投入等方式降本；②非洲锂矿则主要通过外包工程价格谈判、运费谈判等方式降本；③中国锂盐厂极度压缩加工成本。整体看，2025上半年锂供给企业已经进行了降本的“最后一公里”操作。现金流则是保证企业持续经营的重中之重，2025年Piedmont与Sayona合并、Liontown、Sigma多次融资、Mineral Reources寻求POSCO股权合作，均是为了保证锂矿开发及企业经营所需资金。
c) 价格超跌下，需求超预期将带来产业链快速去库。2025Q4，储能电池出货量超预期已经带动锂盐库存以3000吨/周的速度快速减少。
1.3 2025年需求复盘：
1.储能——迈过经济性拐点，进入高速增长期
全球：超预期，预计2025年储能电池出货量约600GWh。大幅超越年初预计的500GWh。
中国：年初136号文提及取消强制配储，导致市场对国内需求的悲观预期，但1）在消纳压力加剧下，电力系统对储能有迫切需求，2）电力市场机制调度机制（现货市场+容量补偿）完善带动储能突破经济性拐点，国内装机增长态势大超预期。
美国：美国关税政策导致25年装机不及预期，而随着关税边际缓和、AIDC供电缺口加剧，美国储能装机有望回暖。
欧洲：超预期，欧洲国家推出大规模储能容量保障机制、项目审批同步加速，欧洲储能装机量较年初预测大幅提升，我们预计25年增速有望达到92%。
2. 新能源乘用车——全年销量平稳增长，欧洲略超预期
全球：基本符合预期，预计2025年销量约2150万辆，增速约26%，去年末预期值21%。
中国：符合预期，预计2025年销量1630万辆，增速约27%。1）总量上，在以旧换新政策支撑下全年平稳增长，同比增速与2024年的35%相
比下降，主因是：①2024年以旧换新效果明显导致基数较高；②产业发展到现阶段的自然回落。2）结构上，混动增长乏力，主因是：①比亚迪2024年累库较高，2025处于去库存阶段；②混动产品迭代遭遇瓶颈期，比亚迪/理想2025年混动产品竞争力降低。
欧洲：超预期，我们预计2025年销量396万辆，增速约28%。主因是政策超预期：①年初碳排放目标确定：欧盟每隔5年收紧一次碳排放目标，前两轮收紧均延期2年达标，本轮要求2025年—2027年平均值达标，较为严苛，车企销售新能源车的意愿明显加强；②英国7月重启补贴政策。因欧洲排放标准以25-27年的均值为依据，欧洲未来两年销量情况依然乐观。
美国：符合预期，我们预计2025年销量161万辆，增速0%。10月1日起IRA购车补贴取消，Q3消费者抢购后，Q4出现同比下降的情况。
二、2026年供给展望
2.1 智利：增量依赖SQM新建产能，远期无待投产的新盐湖
2025年智利产量预计29.4万吨LCE，同比+7.3%，全球占比19%。2025年智利在产盐湖仍只有SQM与ALB两家，预计2025年SQM锂盐产量22.5万吨，ALB锂盐产量6.9万吨。
展望2026年，SQM 10万吨氢氧化锂产能爬坡（碳酸锂转化而来），预计智利地区锂盐出货量达到30.4万吨，智利增量1万吨LCE。
2.2 阿根廷：2025-2026为产能集中释放期，2027-2028供给增速显著放缓
2025年阿根廷碳酸锂产量预计10.5万吨，同比+55%。2024与2025年新投产盐湖产能利用率不足30%。
2026年阿根廷碳酸锂产量预计16.8万吨，全球占比9%，26年增量6.3万吨。（假设盐湖投产的第2年顺利爬坡）
2024H2-2025H1为阿根廷盐湖产能集中投产年，产能爬坡两年；受锂资源投资周期影响，26年新增项目少，确定性较高的应该是赣锋锂业的C—O盐湖 的5000吨的示范线和力拓参与的Fenix 1B 的1万吨扩产产能。
最近投产正处于爬坡期的阿根廷锂盐湖项目，如下图所示。
2.3 巴西：新起之秀，但增长乏力
2025年巴西产量预计3.0万吨LCE，同比-22%。2025年巴西主要两座矿山在产——Sigma的Grota do Cirilo与AMG的Mibra矿山，其中：1）Sigma矿山销售均价远低于销售成本，现金流问题日益严重，选矿产能Q3停产，进行债务延期后11月复产；2）AMG部分设备失灵，产能利用率低。
2026年，Sigma与AMG正式生产，预计巴西产量回归4.5万吨LCE，增量1.5万吨。
展望远期，巴西增量主要在Sigma二期与三期以及Pilbara的Colina矿山，项目放量预计在2027年后。Sigma矿山受资金影响，二期三期预计延期，Pilbara则在重新评估Colina矿山的开采计划。
2.4 澳洲：大型矿山开发放缓，2026年仅新增Greenbushes CGP3项目
2025年澳洲锂精矿产量预计364万吨（SC6），折碳酸锂产量47.4万吨，同比+5.6%，全球占比31%。
澳洲Kathleen Valley与Mt Holland两座新矿山产能爬坡以及Pilbara P1000项目投产为澳洲带来边际增量。
2026年澳洲锂精矿产量预计389万吨（SC6），折碳酸锂产量50.7万吨，同比+6.9%，全球占比27%。
2026年Greenbushes CGP3投产，贡献52万吨锂精矿产能，该项目对26年新增产量的贡献，在锂盐价格不大幅上行的情况下，从其26财年的展望中分析，增量在20万吨锂辉石精矿贡献。
展望远期，在产澳矿停产可能性较小，但资本开支停滞导致远期已无大规模待投产矿山。
未来Greenbushes CGP4期、Pilbara P2000项目、KV二期与Holland落地时间目前均处于未知状态；
运营企业目前以稳现金流作为主要目标，通过政府贷款、信贷延期、股权配售等方式积极融资以度过锂价周期底部，资本开支受限；
澳洲作为全球锂资源供应第一的国家，未来供给增速或将显著放缓。
2.5 非洲：增量空间大、成本高，价格走势决定产量
2025年津巴布韦部分锂矿产线停产，产量预计12.5万吨LCE，同比-7%，中矿、华友、盛新、雅化在津巴布韦的四座矿山出现部分减停产现象，其中中矿Bikita化学级透锂长石选厂自2024年停产，盛新Sabi Star 2025年初技改停产超4个月。
2025年马里预计新增4.3万吨LCE。2025年9月，马里局势急剧恶化，但目前为止并未影响赣锋与海南矿业两座矿山的投产与投运。
2025年尼日利亚产量预计5.5万吨LCE，同比+30%。
2026-2027年非洲锂供给决定因素：①马里锂矿爬产情况；②津巴布韦锂矿的复工情况；③尼日利亚手抓矿政策。
预计2026年非洲整体产量为28.2万吨LCE，同比+21%。（乐观预期下，津巴布韦产能复产、马里运输正常、尼日利亚矿正常出货）。
2.6.1 中国锂矿：锂云母稳定供给，锂辉石多极化发展
江西宜春锂云母开发更加有序、合规，为下一周期的提产放量提供坚实支撑。2024年宜春环保事件促进宜春地区尾矿库改造升级，2025年宜春矿证事件促进企业开发更加合法合规，江西云母开发朝着更加有序、合规的方向发展，2025年宜春矿预计供给16万吨LCE，2026年主要关注枧下窝复产情况。我们预计宜春2026年供给19万吨LCE。
新疆、湖南、内蒙古等成为未来中国锂矿供给的重要增量，锂矿供应多极化。2025年初，我国锂矿找矿取得一系列重大突破，新发现西昆仑—松潘—甘孜世界级锂成矿带，我国锂矿储量从全球占比6%提升至16.5%，跃升至世界第二。2025年新疆大红柳滩、内蒙古加不斯钽铌矿以及湖南湘源锂矿等项目的陆续投产也验证了中国多地区锂矿开发的经济性。2026年我们预计中国锂矿供给约14万吨LCE（除宜春），同比+59%。
2.6.2 中国盐湖：大型企业入局，开发进程提速
青海“世界级”盐湖战略推进中。伴随着中国盐湖集团的成立，汇信2万吨碳酸锂与盐湖股份4万吨碳酸锂产能顺利投产，预计2026年青海生产17.3万吨LCE，同比+33%。且青海盐湖新增产能多为“吸附+膜法”工艺，有效平抑季节性波动，青海盐湖将成为中国锂资源供给的重要一极。
西藏盐湖项目面临高强度的生态保护政策约束以及高海拔下的用水、用电条件制约，但2025年整体呈现“标准趋严、审批有序“态势，具备合规与绿色
协同的优质项目审批节奏有所提升。2025年扎布耶二期项目建成、拉果错投产、麻米错获得西藏自治区发改委核准文件，预计2026年西藏盐湖生产5.5万吨LCE，增量为4万吨LCE。远期看，西藏盐湖开发主导者增加了紫金矿业等具备国际矿业与西藏本地矿产开发经验的企业加入，未来开发节奏有望加快。
预计2026年中国供给锂资源56万吨，同比增长17万吨。重点关注：①宜春复产情况；②西藏投产进度。
2.7 供给总结：预计2026年新增供给30~40万吨LCE，中性假设下约34万吨LCE
结论1：估计2026年全球锂供给预计增长区间在30~40万吨LCE，中性假设下约34万吨LCE，其中智利1万吨，阿根廷6万吨，巴西2万吨，澳大利亚3万吨，非洲5万吨，中国青藏盐湖8万吨，宜春锂云母2万吨，中国锂矿（除宜春）5万吨，回收2万吨。
结论2：阿根廷、非洲与中国贡献主要的供给增量。阿根廷盐湖项目，中国新疆、湖南、内蒙等地锂辉石项目以及非洲地区潜在工厂复工情况构成2026年主要增量。
结论3：中国有望超过澳洲，成为全球锂资源第一供给国。2026年中国青海、西藏、内陆锂辉石矿等众多项目投产增产，预计全年供给约56万吨LCE，全球占比达28%，超越澳洲。此种情况下，说中国打压锂价以利于电动车行业发展，有点是无稽之谈啦！反内卷和资源的有序开发利用，已经表明中国不太会允许资源浪费和贱卖的。
结论4：但锂资源供给释放受价格、需求订单、企业资金、海运能力、国家政策等因素影响，存在多种不确定性因素，如果宜春锂矿因为换证或者审批再形成新的减停产将成为新的超预期因素。
结论5：中国青藏盐湖8万吨占26年的增量比例较大，青海盐湖主要是产能爬坡进度，在产量增量的确定性较大，而西藏的盐湖无论拉果错还是扎布耶、麻米错不确定性仍较大，需要密切跟踪。
三、供需情况和未来关注的重点
结论6：2026年锂资源端停产可能性较小，而储能等领域需求存在超预期可能性，2026年全年价格中枢将高于2025年，供需两旺下，碳酸锂供需达到平衡状态或者紧平衡状态，27年市场能贡献新增产量的项目大幅减少，如果市场预判27年市场存在供应不足的情况，市场提前交易锂供给不足的预期，则会加剧26年的价格波动或使市场供需偏紧！
需重点关注：
1.储能需求的持续性；
2.电动车市场，在中国政策退坡下，增速放缓情况，年底的抢购和需求前置情况；
3.美国电动车市场和储能市场，在关税缓和的背景下，能否迎来回暖；
4.储能需求的超预期和订单排产的饱和情况，在年后1季度的淡季，能否形成淡季不淡的局面。
说明：
1. 锂盐数据及增量主要是产量数据，非产能。