达仁堂、天士力财务对比分析
一、ROE分析
1、ROE体量
从ROE的体量来说，达仁堂ROE近十年均值为11.24%；天士力ROE近十年均值为9.70%。从趋势上看，达仁堂ROE表现更为平稳，从2016年的8.53%增长到了2023年的14.54%，24年有所回落；天士力ROE波动较大，经历了从高位到地位的深度调整，2019年以后，天士力ROE体量始终低于达仁堂。
2、ROE的驱动因素
对比达仁堂与天士力的净利润率，达仁堂净利润率是稳中有升，2016-2023年净利率由6.6%增长至11.78%，接近翻倍，2024年由于转让天津中新医药股权，导致净利率大幅上升；天士力净利率波动较大，2022年还出现亏损。
而从核心利润率看，天士力核心利润率较为稳定，说明近四年非经常性损益较多。
进一步分析两家公司的毛利率，天士力在2021年及以后毛利率大幅增加，主要是因为公司剥离了医药商业等低毛利率的业务。
对比两家公司的周转率，无论达仁堂还是天士力，总资产周转率都小于1，且持续下降，2024年达仁堂的总资产周转率为0.70，天士力的总资产周转率为0.54，周转速度较慢。
对比两家公司的杠杆率，达仁堂使用较为稳健，天士力在剥离医药商业业务后，杠杆率低于达仁堂。
综上所述，达仁堂、天士力ROE的驱动因素都是净利率，且达仁堂的财务表现优于天士力。
二、盈利能力分析
1、收入体量
从收入体量看，天士力在剥离医药商业业务后，营收体量与达仁堂相当，2024年天士力营业收入84.98亿元，达仁堂营收体量73.07亿元，值得注意的是两家公司近三年的收入基本无增长，达仁堂还处于下降通道。
2、收现比
从收入质量上看，天士力收现比基本维持在110%左右，达仁堂2016-2020年收现比在90%左右，最近四年收现比在110%左右，两家公司的收入质量较高，都有现金流作为支撑。
3、利润体量
从利润体量上看，扣除非经常性损益后，天士力2024年扣非净利润为10.36亿元，达仁堂扣非净利润为7.46亿元，二者相差3亿元。
4、净现比
从利润质量上看，达仁堂的利润质量较差，2024年的净现比只有0.36。从趋势上看，达仁堂的净现比自2021年不断下降，降幅高达63%。
5、费用率
从销售费用率看，天士力最近四年销售费用维持在35%左右，达仁堂最近四年销售费用不超过30%，但处在上升趋势中，从2022年的23.87%上涨到了2024年的27.37%，可能是因为近三年营收下降导致销售费用占比上升。
从管理费用看，天士力管理费用率均值在5%，达仁堂管理费用率均值在4%左右，二者之间相差不大。
从研发费用看，2021年之后天士力研发费用大幅上升，主要是因为医药商业业务剥离，营收基数下降，导致研发费用率上升。而达仁堂的研发费用率较为稳定，常年维持在2%左右。
从财务费用看，天士力财务费用率不断下降，2024年财务费用为负，说明利息收入大于利息支出。而达仁堂财务费用占比一直很低，有息负债少。
6、分红率
从分红率看，达仁堂2015-2025年公司分红金额43.15亿元，归母净利润累计80.46亿元，累计分红率53.63%。假设在2016年1月25以每股17.27元的成本价购买，截至20261月23日，共收到分红5.60元，分红收回的成本比为32.43%。
从分红率看，天士力2015-2025年公司分红金额52.08亿元，归母净利润累计118.33亿元，累计分红率44.01%。假设在2016年1月25以每股35.38元的成本价购买，截至20261月23日，共收到分红5.15元，分红收回的成本比为14.54%。
三、营运能力
对比存货、应收款、固定资产等主要资产的周转率。
从存货周转率来看，达仁堂、天士力近三年存货周转率都属于下降趋势，这主要是因为近三年两家公司营收都处于停滞增长状态。
从应收账款和应收票据周转率来看，天士力最近四年加强了应收账款的管理，自2021年至2024年，周转率翻倍。达仁堂应收款周转率较为稳定。
从固定资产周转率看，达仁堂固定资产周转率始终高于天士力，达仁堂对固定资产的使用效率更好，天士力最新固定资产周转率不及达仁堂一半。
四、偿债能力
但从有息负债率来看，天士力高过达仁堂，说明达仁堂的负债主要是无息负债，对上下游资金的占用能力更强。
五、小结
从ROE体量来说，达仁堂、天士力均没有超过15%，但ROE都是靠净利率驱动的。二者核心产品复方丹参滴丸和速效救心丸在心血管中成药领域排名靠前，竞争格局相对清晰稳定。需要注意的最近三年达仁堂营收陷入停滞增长的状态，存货周转率较低，净现比较低。相对来说，天士力剥离了医药商业等低毛利的业务，核心利润率较为稳定，收现比和净现比较高，但公司的固定资产周转率较低，有息负债相对达仁堂较高。
具体财务评价框架如指标如下表所示：
以上就是对达仁堂、天士力财务的对比分析，具体投资哪家公司，还需进一步研究企业的竞争优势与估值情况。这篇文章我们就讲到这里，下篇文章见。
2026年1月24日，写于广州，周六中午。$达仁堂(SH600329)$ $天士力(SH600535)$ $同仁堂(SH600085)$