学习防水材料业务
前面学习东方雨虹，感觉虽然营业收入在下降，似乎销售量还是能保持的，竞争格局也还有集中化的趋势，只要有量就有机会，所以想找几家公司多学习下这个行业。
选择上市的前三公司，股价都从最低点上升不少。
营业收入同比下降程度相似。查了销售量，只有凯伦股份下跌20+%，其他两家都是增长的；生产量除了东方雨虹，其他两家都是下跌的。生产销售量单位是平方米，销售量和营业收入不匹配的可能原因有产品类型占比改变，所以量方面数据作用不大。
从年报中知道行业情况：
中国 建筑防水协会结合国家统计局数据，预测防水 2024 年总产量为 25.38 亿平方米，同比 2023 年下降 16.8%（数据来源：中国建筑防水协会）
公司 2024 年销售价格 保持基本稳定；原材料价格总体较 2023 年呈现“低位盘整”的态势
以 沥青为代表的部分原材料价格整体仍在高位运行
销售模式都有直销模式和经销模式，可惜只有东方雨虹显示了各种模式的营业收入，其他两家公司都没有说明，无法比较。
产品结构方面，东方雨虹卷材和涂料营收差距不大，工程施工占比较小；科顺股份和凯伦股份卷材比重很高，工程施工占比偏高，而工程施工毛利率较低。作为行业巨头，东方雨虹毛利率也比同行高。
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东方雨虹流动性最稳健，凯伦股份的流动性差一些。科顺股份的债券是2023年发行的可转换公司债券。
其他流动资产大部分是抵债资产，猜测投资性房地产来源也大部分是抵债房产，这部分如果降价出售可能会影响利润，但能缓解流动性风险。
三公司应收都远高于应付，看起来似乎该行业在供应链总地位不高。其实是房地产下行夸大了这个现象，实际没有看上去的那么差。应付里超过1年的特别多，将应付里分为一年内，1-2年内，和高于2年的单独列出，应付里都是一年内的，单独列出应付货款，，可以看到如果单独看一年内的数据，应付和应收的差距少了不少。行业过去的包裹还是很重，未来几年的净利润账面会受到比较大影响，对公司的实际运行影响不大。
2024年东方雨虹应收应付都有大幅下降，同行的应收还在增长。
东方雨虹的应收，特别是一年内应收，远低于同行，很可能和公司地位以及ToC占比更大有关，也应该与施工占比小有关。应收的坏账准备占比虽然最低，应该也是合理的。
东方雨虹的应付远低于同行，挺奇怪的，毕竟是行业巨头，猜测是否是采购价格更低，但后面营业成本原材料占比不支持该想法。还有个可能是同行现金流压力偏大，故意压货款。
三公司合同负债还是不错的，特别是东方雨虹。
其他应收款占比都偏高。看明细，其中三家公司都是押金保证金占比最高，猜测押金保证金应该是直销客户要求的，比如房地产公司；东方雨虹另外有8.5亿的往来款，去年同期是22.7亿，下降很多；科顺股份有2.7亿的债务重组应收款和应收暂付款，这两项去年基本没有。从年限看，一年内的其他应收账款都不高，猜测大部分押金保证金都超过一年，东方雨虹和凯伦股份的坏账准备感觉偏低了。
东方雨虹其他应付款中主要是20亿往来款，17亿押金保证金；科顺股份基本都是押金保证金；凯伦股份中主要是4千万预提费用。
存货比例差不多，其中主要就是原材料和库存商品。凯伦股份工程施工占比比较高，库存可以理解，科顺股份相对来说库存有点偏高了。
2024年东方雨虹存货大幅减少。
三公司历史最高营业收入都发生在2023年，同比下降幅度都差不多，这么看凯伦股份的固定资产占比就太高了。
三公司固定资产折旧政策略有不同，看上去科顺股份折旧略多些。
东方雨虹负债率最低。
没想到东方雨虹的销售管理费用占比最高，可能和其ToC业务占比高有关。但查了销售人员数量，东方雨虹销售人员4274人，科顺股份1439人，凯伦股份545人，相比营业收入，东方雨虹销售人员并不多。
研发投入都是费用化的。
由于产品占比不同，直接比较总的营业收入看不出来，所以将防水卷材和涂料的营业成本单独比较。
本以为东方雨虹作为行业老大，直接材料占比应该最低，然而并不是这样，其成本优势在制造费用。
由于各种资产减值等对净利润的影响很大，净利润并不能真正反映公司运营情况。
卖出去的产品和服务都能收回现金。东方雨虹和科顺股份经营活动现金流净额也都很不错。
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虽然看上去PE都很高，实际是由于资产减值引起的，公司自身的运营其实并没有表面上看上去的那么差。
这个行业公司的护城河是什么呢？三公司都提到技术优势，我觉得是相对的，毕竟研发投入都不算高，个人感觉可能产能布局和成本优势更重要些。
比较三公司对未来发展的展望，基本都在防水产品基础上找新的增长点，东方雨虹培育及打造砂粉产品，已经占比不小。科顺股份拓展减隔震领域，基本还围绕房地产建筑业。凯伦股份开拓了地坪业务、工商业分布式光伏业务、矿山隧道加固维修业务、 海绵城市业务等领域，有点广。东方雨虹和科顺股份都提到大力拓展海外市场，2024年年报显示海外基本还没有什么营收贡献。
雅江水电大投入，应该会带动防水市场，再考虑海外市场增量，未来并不悲观。
三公司里面，个人最不看好凯伦股份，但其从最低点涨幅最高，也许有我还没有注意到的地方。