敏华控股 投资备忘录
2025/11/18:
今天对账单出来，持仓148天，盈利34.1%。收益率高于我的预期。这次投资能取得收益的关键因素是我买入的价格足够低。从而再次证明：买入价格低是成功投资的圣杯。
1. 买入价格越低，风险越低。即使分析有偏差(我对敏华的分析就不准确，没有朝我的预期发展)，也可能取得收益。即使出现亏损，亏损也不多。
2. 个人分析预测不可能100%准确，能有50%就不错了。千万不要以个人的分析预测为基础做投资，那是非常危险的。只有在留有足够的安全边际，买入价格足够低的时候，投资才是相对安全的。即使分析错误，也能保本出，或者微亏出局。投资的第一原则是保证本金安全。
3. 买入价格越低，取得的收益率会更高。我买入的另一只股票金界控股，因为买入价足够低，收益率就非常高。在股价出现波动时，只要判断基本面向好，我也不会惊慌失措，可以耐心持股。
就像霍华德马克思说的——投资要买得好，而不是买好的。低价买入是低风险，高收益的投资方式。
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2025/11/17:
2026年H1中期业绩，低于我的预期。
营收80.45亿，是自2020年下半年以来，半年最低营收。考虑到这段时间有国补加成，以及美国客户的补货需求，这个经营结果非常差。对比同行顾家家居，Q2Q3营收分别为48.87亿和52.11亿，比去年同期增长6.8%，而敏华是同比下降3%。
功能沙发这个行业，是比普通家居更好的细分行业，这几年功能沙发的整体市场规模是不断增长的。这也是我选择敏华的原因之一。但在整体行业规模增长的情况下，作为龙头企业的敏华，营收却在不断下降，市场份额在不断缩水。这说明敏华的竞争力在下降，正在被竞争对手赶超。这是我最担心的。
考虑到明年国补将会退出，加上预期美国销售会下滑，我对2026年H2以及2027年营收持悲观态度。
目前估值是9.8PE，股息率5.16%，这个估值算合理，没有高估也没有低估。但我对未来营收持悲观看法，所以在三季报出来之后，我做出卖出敏华控股的决定。今天敏华逆市上涨，给了我一个很好的卖出机会。我今天已在5.20左右清仓敏华控股，整体盈利30%左右。基本满意。
另一方面来看，最近敏华的走势很强势，逆市上涨，可能是有我不知道的内幕消息，也许会继续创新高。但我想这不是我有能力赚到的钱，还是把自己能赚的钱踹口袋，安心一点。
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2025/9/26:
1. 功能沙发龙头企业，全球销量第一。芝华士是国内功能沙发龙头，市占率50%+。功能性沙发中国渗透率很低，只有10%左右，美国50%，欧洲28%，有很大想象空间。
2. 在功能沙发领域，敏华有品牌优势+成本优势+渠道优势+物流优势，全国生产基地布局完成。 截止2024年，国内产能179万套沙发。国内销量是106万套，产能充足。
3. 大股东占比60%多，年报非常真诚。分红稳定，对投资者友好。
4. 资产负债表健康：截止2025年报，持有类现金资产40.8亿港币，有息负债42.13亿港币，净负债1.33亿港币。
5. 赚的是真钱：近十年年均净利润17.08亿港币，年均自由现金流8.04亿。自由现金流/净利润=47%，这个比例一般。考虑到今年敏华一直在新建生产基地，未来生产基地布局完成，是有提高分红率可能的。每年分红率50%，所以黄老板基本是每年把赚到的自由现金流都分掉的。
6. 估值低：PE7.95，股息率6.38%。股息+自由现金流收益率=12.33% (在目前价格下，每年的内在收益率)。这个数值很不错。
7. ROE=23.43%(很高)，PB=1.29，ROE/PB=18(这非常高)。符合我的投资标准，缺点是自由现金流比例不高。
8. 2021年15.85港币配售1.5亿股。2021-2023年公司都进行了回购。2021年，8.93-15.5港币回购0.34亿股。2022年，4.83-5.3港币回购0.12亿股。 2023年，4.5-5.59港币回购0.45亿股。同时，黄老板近几年也一直在增持。2022年：增持3500万股，6-8.7港币。2023年：增持900万股，5.8左右。2025年：2月增持800万股(4.36)，8月增持300万股(4.6)。说明老板对公司是非常有信心的。
为什么会这么便宜，市场担心的问题：
1. 2025财年国内营收下降16.5%，尤其是下半财年(2024年10月-2025年3月)，在有国补的情况下，依然是下降15.86%。市场担心公司竞争力不足，中国营收会持续下滑。
2. 关税影响：公司主要出口国为美国，生产基地在越南，将会被加征20%关税。
3. 黄老板年纪大了，经营老套，好像新产品创新不足。
说实话，我对这些也判断不了。敏华的优势是全产业链，成本是行业内最低的。全国都有生产基地，物流成本也是最低的。全国有最多的7000多个专卖店，渠道也是最大的。芝华士品牌做了30年，在功能沙发领域知名度非常高，我的印象中芝华士基本等同于功能沙发。有这么多优势，不做死的话，不会一下子就不行了吧。
合理估值：
2025财年有非常多的减值，其中：投资物业公平值损失0.71亿，金融资产公平值损失1.48亿，商誉减值1.04亿，固定资产减值0.96亿，加起来有4.19亿非经常性损失。
如果回归正常的，预期2026年财年22亿净利润*10PE=220亿=5.67港币。
历史上敏华估值也没这么低过，如果能回归历史中位数估值15PE，价格有8.5港币。
操作：
4月10-11日：买入15%仓位，价格3.72-3.91
4月16日：加仓7%，价格3.61-3.66
8月19-20日：减仓2%，价格4.83-4.91
11月17日：5.17-5.23清仓。总体盈利30%