2025年12月记录

12月1日：研究理想汽车。初步看法：
1. 经营模式不错，占用供应商和经销商资金，自己不用投入什么资金。固定资产少。
2. 账面净现金987亿，扣除应付款约500亿，净现金500亿左右。
3. 毛利率保持20%左右，营业利润率5-6%(好年景)，利息还能收入20亿左右。
4. 和车型受不受欢迎关系很大，不稳定，热门车型出来能大卖，好年景有100亿净利润。
5. 估值1000亿=10PE，扣除500亿净现金，5PE左右。1000亿=1080亿港币=50.44港币。有可能有机会。

12月2日：研究奇瑞汽车。各方面指标很好，就是负债率太高。上市时间太短，看不清。
1. ROE非常高，2022-2024年：68%，97%，67%。主要靠高杠杆，资产负债率90%，总资产回报率在7%左右。
2. 有息负债并不多，截止2025H1，有息负债200亿，现金925亿，净现金725亿。靠大量拖欠供应商货款，应付账款有1063亿，其他应付款271亿。
3. 毛利率低13-15%，净利润率5-7%。赚钱主要靠高效运营，费用控制非常低。
4. 2023，2024年营收增长非常快，分别是76%和65%。2025年H1营收增长为26%。
5. 出海业务非常好，国际营收占比46%。主要是俄罗斯营收非常高，亚洲也是高增长。
6. 2025年营收增长，毛利率下降，销售费用增长，实际经营利润是下降的。净利润增长的主要原因是汇兑收益。

12月3日：再次分析长城汽车。基本看法：
1. 2017-2024年，平均净利润率5.17%。说明这是个很难的生意，要有足够安全边际才能买入。
2. 营收规模扩大之后总费用率并没有降低，但毛利率却是下降的(说明竞争很激烈)。
3. 自由现金流/净利润比例在提高。20年自由现金流/净利润比例44%，近十年为66%，2017-2024年为77%。在慢慢提高，预计未来能有70%左右。
4. 资产负债表很好，类现金大于有息负债。截止2025H1，持有净现金318亿。2019年以来，利息收入大于利息支出。
5. 2019-2024年，销售量只从106万辆提升到123万辆，增长缓慢。但单车售价从8.15万提升到14.22万，营收增长主要是靠车辆售价提高。同时毛利率从14.8%提升到19.47%，提升明显。
6. 外销占比从2019年6.18%提升到2024年36.78%，出海很成功。
7. 2025年H1经营利润21.33亿，比2024年55.64亿大幅度下降，净利润中汇兑收益17亿、以及汽车报废补贴22.74亿占很大部分。
8. 2022年：回购5.89亿股H股， 回购价格7.67-16.98港元，回购金额62.2亿港元。
2023年：回购1.92亿股H股，回购价格10.1-12.42港元，回购金额21.97亿港元。
9. 2020年低点3.85港币，大概0.65PB。净资产11.07*0.65=7.2港币会比较安全。

12月4日：汽车行业思考
1. 在补贴的刺激下，中国汽车销量2023-2024年都达到3000万辆以上，是历史新高。今年1-11月销量2677万辆，同比-4.2%，而上半年1565万辆，同比是增长11.4%。今年下半年就开始下滑了。明年补贴退出，汽车销量会明显下滑，明年估计会是惨烈的价格战。目前不是买入汽车股的时机，耐心等待。

2. 2019年以来，国产汽车海外销售非常好，增长非常快，海外毛利率高于国内。海外销售比例大的汽车企业能更好的抵消明年国内的销量下滑。

3. 从历史上来看，汽车不是一个回报非常好的行业，千万不能付出大的溢价。一定要够便宜才能买入，要给自己留足安全边际。

12月5日：