为何“七亏二平一赚”是结构性必然？

阅平生

2025-12-05 15:49 · 广东

在中国资本市场的牌桌上，游戏规则决定了大多数人注定是输家。

A股市场长期以来流传着“七亏二平一赚”的说法。数据显示，截至2025年上半年，高达81.1%的散户投资者陷入亏损（小幅亏损后离场销户的新手扩大了数据比例），实现盈利的仅占18.9%。

这并非运气使然，而是市场结构和制度设计下的必然结果。当一个市场的首要任务是扩大融资而非投资回报，当资金不断从散户流向企业、资本与中介机构时，绝大多数个人投资者注定成为这场财富再分配的底层贡献者。

一、市场结构失衡：融资功能主导下的资金单向流动

A股市场的核心特征在于其融资功能优先于投资功能。过去十年间，上市公司数量从2592家激增至5400家以上，仅2023年新增IPO融资规模就达数千亿元。

这种高速扩容导致资金需求呈爆发式增长，然而市场新增资金增速缓慢。某一年份市场新增资金仅能覆盖新增上市公司融资规模的一半左右，导致资金供应严重不足。

与此相比，美国股市显著特征是“牛长熊短”。自1929年开始，美国股市经历了25次熊市和25次牛市，牛市平均持续时间约为32个月，是熊市的3.2倍。

A股市场则呈现出“牛短熊长”的特征。上证综指在1990年12月至2015年5月期间，熊市平均持续27.8个月，牛市平均仅12.1个月，熊市持续时间是牛市的2.3倍。

二、制度性偏向：重商主义下的市场规则设计

A股市场的制度设计存在明显的结构性偏向，这种偏向主要体现在三个方面：

融资端导向：核准制下企业上市设置较高门槛，导致企业上市时已过最快成长阶段。上市公司质量参差不齐，优质资产不足5%。

退出机制不健全：A股退市率远低于成熟市场，不合格企业长期占用市场资源。尽管退市制度在改革，2024年A股退市公司达52家，创历史新高，但相对于5400多家上市公司总量，淘汰率仍低。

投资端保护不足：对于大股东减持、财务造假等行为，违规成本较低。一名分析师指出，某些操纵市场案件非法获利数千万元，最终罚款仅几百万元。

这样的制度安排导致资本市场成为财富转移而非财富创造的机器。大股东、一级市场投资者和中介机构成为主要受益者，而散户则承担了最终损失。

三、资金流向图景：谁是市场的“拿钱”方？

在A股市场的资金分配格局中，资金流出主要流向四个方向：

企业融资：2023年IPO和再融资总规模达数千亿元，加上历年再融资，2018-2023年累计融资额达8.2万亿元。

股东减持：2018年至2023年，A股重要股东累计净减持金额达1.6万亿元。

交易成本：包括券商佣金、印花税等，每年从市场抽离大量资金。

机构收益：公募基金、私募基金等管理机构通过管理费获得稳定收入。

相比之下，流入资金则主要依靠散户新增投资和部分机构资金。个人投资者持股市值占比已从十年前的72.3%降至38.4%，但交易占比仍高达60%-70%。

高频交易加剧了散户的亏损速度。数据显示，散户平均持股周期仅为40天，而机构投资者达到190天。个人投资者年均换手率247%，远高于机构的25%。

四、散户生态：结构性弱势下的生存现状

A股个人投资者资产分布呈现典型的“底部庞大、顶部集中”特征。资产规模在10万元以下的投资者占比高达71.63%，但这些账户合计掌握的资金量不足散户总资金的10%。

更令人震惊的是盈亏与资产规模的高度相关性：1万元以下账户亏损比例接近99.9%，而1000万以上账户盈利比例高达99.1%。

这种分化背后是资源与能力的差距。高净值投资者通常拥有更好的信息获取渠道、专业分析能力和风险控制手段，而小散投资者往往依赖非正规信息渠道和情绪化决策。

散户贡献了市场大部分的流动性，却缺乏定价权。个人投资者账户数量占比高达99.76%，但持股市值仅占流通市值的30.88%。相比之下，机构投资者账户数量仅占0.24%，却掌控超60%的市场定价权。

五、变革的信号：从“负和游戏”到“正和创造”的艰难转变

A股市场正在经历深刻变革，一系列制度改革可能逐步改变“负和游戏”的现状。

注册制改革全面落地，提高了发行上市包容性和透明度。上市公司结构逐步优化，2024年新上市公司中高新技术企业占比达92%。

监管力度加强，2024年重要股东净减持金额同比下降82%，融券余额较2023年下降85%，有效遏制了无序减持与恶意做空（这个是因为股市跌太多了，限制减持，还需要后续观察佐证）。

机构投资者力量增强，近十年个人投资者持股市值占比从72.3%降至38.4%，机构力量不断提升。2025年二季度数据显示，机构投资者持股市值占比回升至20.6%。

市场质量指标也有所改善。2024年A股波动率（年化）为18%，较2015年的35%大幅降低，为长期资金入市创造了更稳定环境。

尾声：适应变革中的A股市场

A股市场“七亏二平一赚”的格局并非偶然，而是市场结构和制度设计的必然结果。当一个市场的首要目标是扩大融资，当大多数参与者缺乏专业能力和风险控制手段，盈亏失衡就成为结构性必然。

真正的转变需要从“融资市”向“投资市”的深层变革：构建长期资本生态、完善公司治理、强化投资者保护。对于散户投资者而言，要么提升专业能力走向专业化，要么通过基金等机构间接参与市场，避免成为结构性弱势的牺牲品。

随着资本市场法治化、市场化和国际化进程加速，A股有望逐步迈向更健康的发展轨道，实现从“零和博弈”向“正和创造”的历史性转变。