数据计算新阳特纤的行业状况和盈利能力
二醋酸纤维丝束生产技术及产能主要掌握在国际巨头手中。国内与海外市场相对隔离。国际巨头如塞拉尼斯、伊士曼、Cerdia、大赛璐，海外CR4为90%。国内市场中烟体系内为中美合资，中烟系合资企业仅能在国内销售；国内独立运营企业仅2家，为新阳特纤和台资企业济南大自然，仅海外销售。
香烟本身需求相对稳定。当前丝束行业呈现紧平衡，供给略大于需求（醋片亦如此，行业健康）。需求方面:海外二醋酸纤维丝束的需求大约80万吨/年，国内的需求则在30万吨/年左右。供给方面:海外总产能约83万吨/年，国内总产能约34万吨/年左右。国内内循环，按需调控，价格稳定。国外由于产能和技术（优势原材料也在美洲）均主要集中在美国企业手中，也相对稳定，且行业头部企业对产能进行调控，塞拉尼斯已计划关停在比利时的3万吨产能的工厂。国际巨头更倾向于保障毛利水平而非盲目扩产。在过去两年，由于地缘政治关系，下游企业倾向于囤货，造成前两年价格上升，目前价格回落（但毛利仍很可观），因此塞拉尼斯主动调整产能以配合市场供给。考虑产能规模，行业定价权在海外巨头手中，且巨头为保障价格愿意主动调整产能，而中国企业亦缺乏改变格局的动机及能力。Gemini 3.1 pro查询显示醋片扩产周期在2.5-3.5年，丝束扩产周期在1.5-2.5年，产能弹性极弱。
从中长周期看，市场供求很健康。
行业价格及供求趋势：
通过2024年半年报及年报、2025年半年报查询及计算可知：2024年上半年丝束营收4.32亿元，毛利率51.76%；2024年下半年丝束营收2.18亿元，毛利率43.89%，2025年上半年丝束营收1.806亿元，毛利率42.16%。经过了2024年下半年快速下滑，2025年上半年毛利趋于平稳。
公司销售模式显示：公司采用预收 10%- 100%货款的销售结算方式。过去公司销售公司的合同负债占营收的占比一直较低，2024年占比5.11%，2025年上半年6.1%（如果全年稳定实际上全年会显著低于这个数）。说明公司确认收入较快。股吧上有一个帖子截屏显示一季度在手订单3.3亿元，全年预计营收6亿元。这个在手订单跟过往合同负债的感觉对不上，不深究，提到发货到俄罗斯、日本、中东。我们结合下25年8月份的24年年报问询函回复：“扩大销售团队，主动出击，了解市场需求，扩大销售市场”，大概率公司扩展了直销渠道，而直销同时意味着减少了中间商差价，提高毛利率。
我们从年报再关注一个事情，销售团队从24年年底的9人增加到了13人，期待一下25年年报的变化。这里再提一个很边角料但很有趣的信息，董秘的辞职公告：“因工作需要辞去董事会秘书职务”以及“辞任后继续担任公司销售部主管职务”。
数据估算：
2024年年报问询函显示，2024年丝束产量为10732.5吨。我没有产量和销量的对应关系，用产量估算，2024年丝束每吨单价约为 6.06 万元，每吨成本约为 3.08 万元。
25年上半年的毛利下降不多，用3.08万元的成本以及42.16%的毛利率计算，25年上半年单价约5.325万元/吨，考虑价格趋势我猜测上半年价格应该显著低于这个数，但我用这个数测算上半年的销量，得出的销量应该会偏低。上半年收入约1.8亿元，销售约3391吨。
2024年从前两大供应商上海韩枫智能科技有限公司和四川普什醋酸纤维素有限责任公司采购金额合计2.93亿元，这应该是二醋酸纤维素即醋片。我并没有生产丝束中醋片损耗数据及醋片的数据，从问询函信息预计约1:1，Gemini 3.1 pro显示：“丝束中含有其他成分：成品丝束中除了二醋酸纤维素（通常称为“醋片”），还含有约 4%~6% 的水分、约 1%~2% 的表面油剂（用于润滑和抗静电），以及少量的钛白粉（消光剂，约0.4%）。生产损耗：虽然生产过程中会有极少量的废丝和溶剂挥发损耗，但由于成品中水分和油剂的重量“加成”，实际消耗的醋片重量是小于成品丝束重量的。行业经验数据：在行业标准下，生产1吨醋酸纤维丝束，通常需要消耗 0.94吨 至 0.96吨 的二醋酸纤维素（醋片）。”我们取行业中位数 0.95 来进行测算醋片采购价格。
仍然用2024年产量做估算，按照1:1测算采购成本为2.73万元/吨，按照1:0.95测算采购成本为2.88万元/吨。
则醋片以外的材料和生产成本仅2000元/吨，醋片占绝对大头。从2024年宜宾纸业的财报数据显示，醋酸纤维素产品毛利为32.45%（实际上四川普什的产品还包括三醋酸纤维素，这个只算大致估计），2.88万元/吨的单价对应生产成本为1.95万元/吨。
自产后醋片为中间环节，用更高的单价2.88万元会导致测算成本偏高，且四川普什为国产实际价格也低于进口的部分，真实成本应低于测算出来的1.95万元每吨，测算偏保守。
故自产后成本下降2.88-1.95=0.93万元/吨。
来估算一下睿阳的折旧。24年末在建工程3.14亿元，25年6月底在建工程3.75亿元。公开信息显示8月份睿阳投产了，且下半年实际生产了6500吨醋片。线性增加一个月的在建工程并转固，睿阳大概有3.855亿固定资产。
折旧方式是房屋建筑15-20年折旧，设备10-15年折旧，5%残值。统一按照10年线性折旧。则全年折旧约3662万元，25年后5个月折旧约1526万元。
25年利润测算：
25年上半年丝束收入1.806亿元（实际上还有些亏钱的莱赛尔业务），净利润5742万元，扣非5029万元。假设下半年跟上半年销量和单价一致（实际上从公开信息看26年行业已经进入景气期，25年下半年具体情况未知，）则下半年醋片自产降本3391吨*0.93万元/吨=3153万元，实际上按照前面估计，上半年单价高估，销量低估，实际降本应高于这个数。
不清楚超出部分的醋片是否有形成销售，这里假设没有。
则减去睿阳新增折旧以后，全年利润5742+5029+3153-1526=1.24亿元，下半年利润6656万元。数据均偏保守。
到25年末未分配利润达到2.46亿元。
长期盈利能力：
公司拥有3万吨醋片产能及2.4万吨丝束产能。为了保守评估我假设醋片无法对外销售，实际上由于HNB等新增市场，超出的醋片存在销售潜力。
按照股吧看到的信息，一季度在手订单3.3亿元，全年预计6亿元。按照过往经验，在手订单到收入确认转化期很短，假设未来丝束价格稳定在5万元/吨。如果全年6亿元，则对应1.2万吨销售。如果3.3亿元仅代表一季度，则公司甚至可能满产。
24年公司毛利率48.85%，净利率36.3%。25年上半年公司毛利率42.71%，净利率31.7%。丝束的生产成本是1.95+0.2=2.15万元/吨，销售价格为5万元每吨，自产后毛利率将提升到57%。将自产后净利率粗略估算为43%，并且额外再扣除每年新增3662万元折旧。
如果公司年销1.2万吨，全年收入将达到6亿元，净利润2.2亿元。
如果公司年销2.4万吨，全年收入将达到12亿元，净利润4.8亿元。
公司股本约1.67亿股，则每年每股净利润将达到1.32元-2.87元。
公司分红
按照测算，到2025年底，公司每股未分配利润约1.47元。过去3年每年分红分别为0.4元、0.65元、0.8元。2025年利润不如2024年，预计25年分红可能下滑。
分红还存在其他潜在影响因素，不知道公司是否有计划报IPO，如果IPO的话，也需要减少分红。
我对这家公司IPO其实不报太多希望。在我看来，行业相对稳定，不会有大幅扩产。新三板的一大优势是分红免税，这种情况下每年把利润拿出来分红才是最好的方式。所以对未来而言，前几年适当留存些利润，未来把每年可能2元/股的利润都拿出来分红才是最好的方式。而实控人持股比例非常高，本身分红意愿应该不低。
其他杂谈：
公司还有一些特种莱赛尔纤维的业务，看到有些计提，就当个彩票吧。但鸿阳1.75亿的净资产，未来彩票真刮出来了，也未可知。