Figma初步概览-- AI受益还是受损？
前言：之所以看figma是确实现在大部分的互联网公司都在用figma的 产品- 设计- 开发的协作流程，这个流程的稳固性很高，一般没特别不能忍的问题公司是不会改变工作流程的，且这个成本在整个公司的费用开支里占比很低，有提价空间且不容易更换。当然小的独立工作室是没这个问题的，可以很快的更换其他的工具，但从财报和现实来看，中大型公司的稳固性很高。
一、 核心财务表现：从“疯狂扩张”转向“高质量增长”
Figma 在 2025 年完成了从顶级独角兽到公众公司的跃迁。其财务特征表现为：高毛利、增速放缓但依旧领先、盈利能力显著改善。
收入与增速：2025年营收突破 10.5亿美元，迈入“10亿美金俱乐部”。增速从2024年的 48% 回落至约 40%。主要原因是 2024 年“开发者模式（Dev Mode）”带来的极高基数效应，以及 2025 年企业 IT 预算的审慎。
— Dev Mode能收入提速的原因是在设计师之外，把前端开发（人数比设计师也多两三倍）拉进来了，在上面直接看省了设计师标注和解释对接的成本。
盈利能力：毛利率维持在 88%-90% 的神级水平。Non-GAAP 经营利润率已转正至 12% 以上；但受 IPO 一次性股权补偿（SBC）影响，GAAP 准则下账面仍有亏损。
留存逻辑：净金额留存率 (NDR) 约为 131%。这意味着即便不签新客户，仅靠老客户扩容（如增加程序员席位），公司每年也能实现 30% 以上的内生增长。
二、 客户结构拆解：大厂做压舱石，小厂遭 AI 分流
Figma 的客户群在 2025 年出现了明显的层级分化：
超大型企业 (ARR > $100k)：数量突破 1,119 家，增速 40%，NDR 最高（131%+）。这部分是 Figma 的核心护城河，依赖“产研一体化”深度绑定。
中大型企业 (ARR > $10k)：增长最快的群体（客户数增幅 51%），是未来向超大型客户转化的蓄水池。
中小企业 (SMB)：增速回落至 20% 区间，受 Gemini/GPT Canvas 及 v0.dev 等 AI 原生工具冲击最重，面临“设计去专业化”的挑战。— 这部分是会有一些挑战的
三、 资本结构与 IPO 回顾：一场“人才与 VC”的集体撤退
Figma 的 IPO 结构极其特殊，反映了早期投资者在 Adobe 收购失败后的强烈退出愿望。
股权悬顶 (Overhang)：全稀释股本（约 5.8-6 亿股）与基本股本（约 4.9 亿股）之间存在 近 1 亿股 的巨大鸿沟，主要是过去 13 年积累的员工期权及 Adobe 案后的留人奖金。
— 现在软件看到的股本是4.96亿，还一亿多没有授予的，还有海量稀释。。。
估值回归：2025 年 IPO 定价 33 美元（市值约 193 亿），首日曾炒作至 600 亿，但目前已回归至 130-170 亿（全稀释）。这一估值已低于 2022 年 Adobe 提出的 200 亿，反映了市场对 AI 冲击下 SaaS 倍数的修正。
控制权：创始人 Dylan Field 持股虽稀释至 15% 左右，但通过 1:15 的双重投票权结构，牢牢掌控公司 70% 以上的决策权。
IPO的时候公司根本不缺钱，上市发的一大半也是老股东的老股转让，因为一级股东有强烈的退出意愿，1月27日第二批解禁后看看情况的。。。
然后最近的砸盘，应该一部分是第一波减持的影响，另外是SAAS疲软带来的做空，但管理层的减持确实是最早就定好的持续化减持，不是管理层要把公司都卖了。。。
四、 核心竞争与未来看点：AI 是敌是友？
Figma 的未来取决于其能否成功将 AI 从“成本压力”转变为“收入动力”。
技术护城河：基于 WebGL 的高性能渲染引擎和“多人在线协作”架构，依然是其区别于 Adobe 和传统工具的底层优势。
第二增长曲线：主要看AI收费后的季报能不能把增速拉上去，也就是消费者是否买账
AI 积分收费：2026 年 3 月起实行的 AI 功能收费将决定毛利率能否重回巅峰。
跨行业渗透：Figma Slides（演示文稿）和 Figma Sites（网页发布）试图将用户群从设计师/程序员扩展到全体白领。
正好我自己最近在做一个AI语音记账本，用了下figma make模式和其他的V0这类产品，感觉figma make的优势是figma在组件库和对传统工作流的积累，出来的东西明显更符合生产环境，但AI能力还差点意思。整体我看好figma在AI上的表现
五、 专项估值分析：增速与利润率的“对冲”模型
在 2026 年初的视角下，Figma 的估值不再仅由“想象力”驱动，而是进入了严苛的财务验证期。一方面看AI模式能不能带来收入加速增长，另一方面看能不能随着收入提升摊薄费用拉动利润率。如果后面连续2-3年能持续40%增速，运营利润率拉到25%，这估值也还能看。。。
与 Adobe 的对标定价
Adobe：P/S 约为 5-6x，增速 12%，利润率 45%（典型的成熟蓝筹）。
Figma：P/S 约为 13-15x，增速 35-40%，利润率 15-20%（典型的高成长领头羊）。
长期看多：如果你相信 Figma 能成为企业内部的“视觉协作操作系统”，目前的 13x P/S 倍数相对于其 40% 的增长具有吸引力。
短期观望：建议关注 2026 年 3 月 AI 收费后 的第一份财报，观察用户对 AI 计费的接受度以及锁定期结束后的股价寻底情况。
PS：本文90%内容来自于AI的对话整理，10%是我后备注的