传奇生物和金斯瑞估值被双双压制的原因探索

$传奇生物(LEGN)$ 的估值显然是被低估的，因为同样是具有爆炸性管线的$argenx(ARGX)$ 估值已经是400亿美金，而传奇生物仅仅只有35亿美金左右。这里最重要的原因其实是因为占其股权一半左右的$金斯瑞生物科技(01548)$ 在港股的估值也被压制。

员工超6000+年营收超过9亿美金，且已经产生经营性净利润年一亿美金的金斯瑞，估值仅在30多亿美金区间，已经严重压制了美股传奇生物的估值。但同时，传奇生物的估值也反向强力压制了占据传奇一半股权的母公司金斯瑞。

如果设定金斯瑞目前港币200多亿的估值合理，金斯瑞市值的二分之一，那今年就将营收超10几亿美金且产生盈利的传奇将价值不足20亿美金——这显然是可笑的。

如果传奇的估值合理，那么传奇市值的两倍，等于年营收超过9亿美金，且已经产生经营性净利润年一亿美金的金斯瑞的全部业务均是负估值——这也是荒谬的。因为在香港市场过去百济、信达等biotech创新药企达到金斯瑞目前营收规模时，它们的估值都奔在千亿左右了。

事实就是拿目前两个母子公司任何一个算另一个公司，都显著不合理。

传奇究竟该值多少钱？我认为随着C药放量，目前能给出传奇合理估值的只有强生和吉利德两家，其资本市场公允价格应该为150-200亿美金，而且如果真的报价，吉利德一定会高于强生（因为吉利德目前不在牌桌上，强生至少有一半权益）。而为什么没有卖，猜想是金斯瑞内部对其长期价值估算远高于资本市场预估价，我斗胆预估在350-400亿美元区间（接近目前argenx的估值水平），如果这个区间，确实就不是出不出价的问题，而是可能连吉利德也无力出这个价。

金斯瑞该值多少，如果算上传奇股权的合理价值加上金斯瑞目前母公司业务独立的估值区间，其实我之前是分析过的，应该在香港18A排第一梯队——前三甲，甚至排第一给一定溢价都是有逻辑的。

两家公司估值踩踏有市场认知因素，但还有筹码因素，我之前多次分析过，就是本质上金斯瑞和传奇的股权还是在创始大股东手上比较多，融资少，股权稀释也少，资本缺乏给高估值的动力。而不少散户虽然长期看好，但散户显然缺乏能一锤定音定价的魄力和能力。最近三个月左右，港股通散户卖出的大约5亿多筹码，可以作为一个信号——似乎有资本在乘机低价收集。

我认为两家公司既然有互相踩踏，互相压制估值的前文，就必然也有左脚踩右脚，互相扶摇直上的后文——因为从企业基本面来看，金斯瑞母公司和传奇子公司的未来已经基本无可阻挡了。在生物制药公司中能找到这样确定性的机会极少。这也是argenx凭借单一管线估值能逐步逼近biopharma的原因。因为确定性机会值得更大的溢价。

何况，金斯瑞除了确定性，还有不确定的想象力。我把金斯瑞比作生物产业中的台积电。目前看上去并不显山露水，但未来很可能一鸣惊人。