富临精工：一体化布局将带来盈利增厚

卖方报告观点：

1、富临精工今日公告了对江西升华增资扩股及新建年产50万吨草酸亚铁项目的公告。增资扩股方面，富临精工、宁德时代分别增资江西升华5、7.5亿元，增资后公司持有江西升华股份从79.57%下降至64.37%。

草酸亚铁项目方面，子公司江西升华将与贵州大龙汇成成立合资公司，江西升华持股90%，共同投资50万吨草酸亚铁，计划在2026年9月30日前建成。 目标公司技术路径为通过铜冶炼尾渣直接制备草酸亚铁，有望实现显著成本下降；叠加此前规划的内蒙60万吨草酸亚铁项目，公司基本可完成铁锂前驱体完全自供。

2、公司此前已公告了向宁德时代定增增发募集31.75亿元的战略合作，以及宁德时代支付的15亿元预付款，考虑到定增周期可能要到下半年，为加速江西升华的债权融资，优化资产负债表，本次再度增资扩股，有望加速江西升华的产能建设。

对于股权比例，考虑到宁德时代定增入股后，公司还将继续增资江西升华，预计中期维度看持股比例将保持稳定。

公司铁锂业务出货快速增长，五代产品占比提升，以及磷酸二氢锂、草酸等一体化布局将带来盈利增厚。公司有望持续受益行业beta。预计2026年归母净利润25亿元左右，考虑定增摊薄后。

展望2027年，铁锂出货有望达到120万吨（有3年300万吨+采购协议保障，实现确定性较高），考虑上游一体化降本空间较大（草酸亚铁+磷酸二氢锂降本空间4-5k），预计单吨3k盈利，85%股比对应30.6e利润，叠加零部件6-7e利润，合计约37e利润，当前估值仅8x！