算笔账：百济倒手安进双抗，赚or亏？

刚刚，百济神州官宣了与Royalty Pharma达成的重磅协议，向其出售就安进公司授权合作产品塔拉妥单抗（英文商品名：IMDELLTRA；通用名：tarlatamab）在中国以外的全球销售额收取特许权使用费的权利，首付款高达8.85亿美元，交易金额最高达9.5亿美元。

交易一出，行业众说纷纭，比如某大V小YY就怕错过热点一样，马上跳出来说：你别说了，你算不过资本家Royalty Pharma，百济你肯定亏的这种无脑下结论。

药哥不喜欢这种无脑黑，想从交易本身结合已经披露的各种信息，来算算百济神州和安进这一对交易对手真实的盈亏情况。

2019年10月31日，百济神州与安进达成了复杂的战略合作，安进将以约27亿美元现金收购百济神州20.5%的股权，同时双方在3个安进已经上市的产品商业化权益和安进创新肿瘤管线中的20款药物在中国乃至全球的开发权益上达成了复杂的合作安排。

这20款药物中，就包含这次百济神州与Royalty Pharma再达成合作的塔拉妥单抗。

药哥的计算，不考虑安进投资百济所获得的投资收益及账面盈亏，仅考虑共同研发20款药物的成本分摊，百济因为塔拉妥单抗在美国等市场已经上市所获得特许权使用费及此次Royalty Pharma收购塔拉妥单抗权益所付出的代价。

根据百济神州年报（详见附注），基于安进20种安进管线产品开发及未来在中国的商业化权利，百济神州2020年承担的共同研发支出为2.31亿美元，2021年承担的共同研发支出为2.28亿美元，2022年承担的共同研发支出为1.95亿美元，2023年承担的共同研发支出为1.09亿美元，2024年承担的共同研发支出为1.48亿美元，截至2024年尚需承担的共同研发支出为3.35亿美元。

由此计算，站在2024年这个节点计算，百济神州为研发20种安进管线产品所应该分摊的总研发支出为12.46亿美元（确实不超过当时约定的12.5亿美元）。

2024年及2025年上半年，百济神州分别已经靠塔拉妥单抗在海外的成功上市从安进收取了784.1万美元及1455.2万美元的特许权使用费收入。

而此次百济与Royalty Pharma就塔拉妥单抗达成的合作，首付款就高达8.85亿美元，交易总金额最高达9.5亿美元。

由此计算，百济就靠塔拉妥单抗一款药，拿回了至少9.7亿美元，相当于他为20款安进药分摊成本近78%！

也就是说，剩下那十几款和安进合作的药，从钱上计算，几乎算是白送百济了。

所以毫无疑问，百济是赌对了！在这个买卖中大赚了钱！

当然，如果你结合安进当时投资百济的价格位点，站在投资更高维度看，安进其实也是赚的，但是二级市场更看得清楚谁真正在交易里占了便宜。

截至发稿，百济美股上涨0.33%，安进股价下跌1.56%。

那塔拉妥单抗为何能在Royalty Pharma这样刁钻的金融买家（曾经买对了药王修美乐的权益，大赚钱，就很牛）处成为香饽饽？从其强劲的销售势头上就可见一斑。

根据安进的财报，塔拉妥单抗2024年全年在美国销售额为1.15亿美元，2025年上半年塔拉妥单抗在美国销售额就达到了1.07亿美元，在其他市场销售额为0.27亿美元，几乎半年完成了去年1年的销售额，势头很强劲。

提醒一下各位，也特别应该关注一下CD3/DLL3双抗的后续产品的BD机会（药哥要睡觉了，熬不了夜去盘靶点的情况，自己查查）：

有百济淌出一条路，安进的销售趋势作为印证，Royalty Pharma的金融眼光作为背书，这个靶点后来的资产不火都难！