$健盛集团(SH603558)$ 豆包AI
一、公司概况与研究背景
健盛集团（603558）作为国内领先的棉袜和无缝服饰制造商，在过去五年经历了从疫情冲击到业绩复苏的完整周期。公司成立于1995年，专注于针织品代工业务，采用ODM/OEM模式为国际知名品牌提供服务，主要客户包括优衣库、PUMA、迪卡侬、安德玛、BOMBAS等。在全球纺织产业链重构和国内制造业转型升级的大背景下，健盛集团通过海外产能布局和产品结构优化，展现出较强的韧性和成长性。
本研究聚焦于健盛集团2020-2024年的经营表现，重点分析其营收和利润的变化趋势、核心业务板块的发展动态、客户结构的演进以及产能布局的优化。通过深入剖析公司在疫情冲击、商誉减值、越南产能爬坡等关键事件中的应对策略，揭示其经营模式的内在逻辑和未来发展潜力。这对于理解纺织制造业的转型升级路径、评估代工企业的投资价值具有重要参考意义。
二、近五年营收与利润深度分析
2.1 年度财务表现回顾
健盛集团近五年的财务表现呈现出明显的V型反转特征，经历了2020年的巨亏、2021年的触底、2022-2024年的持续复苏三个阶段：
年份营业总收入（亿元）同比增长归母净利润（亿元）同比增长毛利率净利率
2020 17.80 -11.12% -5.28 -337.7% 20.10% -29.66%
2021 20.52 14.16% 1.67 -69.9% 26.76% 8.14%
2022 23.54 14.71% 2.62 56.53% 25.78% 11.13%
2023 22.81 -3.07% 2.70 3.05% 25.97% 11.84%
2024 25.74 12.81% 3.25 20.37% 28.79% 12.63%
2020年巨亏的深层原因分析：2020年公司归母净利润亏损5.28亿元，创下历史最差业绩。这一巨额亏损主要源于五大因素叠加：
首先，俏尔婷婷商誉减值成为最大拖累因素，计提金额高达5.2-5.8亿元。这反映出公司在2017年收购俏尔婷婷布局无缝服饰业务后，该业务未能达到预期收益，特别是核心客户DELTA自建工厂导致订单大幅流失。其次，疫情冲击导致海外订单锐减，无缝服饰业务收入下滑25%，远高于棉袜业务4%的降幅。第三，产能利用率急剧下降，俏尔婷婷和贵州鼎盛的产能利用率分别从2019年的96.3%和95.4%降至2020年的75.1%和70.1%，固定成本无法有效摊薄。第四，**人民币大幅升值8%**带来汇兑损失和毛利率压力。最后，杭州棉袜工厂关停产生一次性处置费用约800万元。
2021年业绩触底的多重压力：尽管2021年营收恢复至20.52亿元，但归母净利润仅为1.67亿元，仍处于历史低位。这一年公司面临四重压力：一是2020年实施的第二期员工持股计划约4000万元股份支付费用摊销至2021年；二是12月无缝上虞工厂受疫情影响阶段性停工，减少利润约600万元；三是10月关停江苏协荣工厂并进行产能转移，计提商誉减值约900万元；四是原材料成本上涨和汇率波动持续影响盈利能力。
2022-2024年复苏态势分析：从2022年开始，公司业绩进入持续复苏通道。2022年归母净利润恢复至2.62亿元，同比增长56.53%，主要得益于疫情影响减弱、订单逐步恢复以及产品结构优化。2023年在营收小幅下滑3.07%的情况下，归母净利润仍增长3.05%至2.70亿元，显示出盈利能力的持续改善。2024年成为业绩复苏的关键一年，营收达到25.74亿元，归母净利润3.25亿元，均创历史新高，毛利率提升至28.79%，为五年来最高水平。
2.2 季度财务数据的周期性特征
通过分析季度财务数据，可以更清晰地观察到公司经营的周期性特征和波动规律：
2020年季度数据的异常波动：
• Q1-Q3：营收分别为3.72亿、7.28亿、11.51亿元，呈现逐季恢复态势，归母净利润分别为0.55亿、5.51亿、5.83亿元，显示出较强的盈利能力
• Q4：全年营收15.82亿元，归母净利润巨亏5.28亿元，主要因年末集中计提商誉减值5.54亿元
2021年的季度恢复轨迹：
• Q1-Q4：营收分别为4.14亿、9.11亿、15.21亿、20.52亿元，逐季增长
• 归母净利润分别为0.47亿、1.08亿、1.81亿、1.67亿元，前三季度稳步增长，但Q4因员工持股计划摊销等因素出现下滑
2022年的稳健增长：
• Q1-Q4：营收分别为5.32亿、12.54亿、18.17亿、23.54亿元，保持稳定增长
• 归母净利润分别为0.82亿、1.88亿、2.69亿、2.62亿元，Q3达到阶段性高点
2023年的波动调整：
• Q1-Q4：营收分别为4.97亿、11.08亿、16.59亿、22.81亿元，上半年承压，下半年恢复
• 归母净利润分别为0.39亿、1.24亿、2.01亿、2.70亿元，呈现明显的逐季改善趋势，Q4实现扭亏为盈
2024年的强劲复苏：
• Q1-Q4：营收分别为5.49亿、11.69亿、19.24亿、25.74亿元，创历史新高
• 归母净利润分别为0.82亿、1.66亿、2.63亿、3.25亿元，保持高速增长
季度波动的关键驱动因素：
1. 季节性因素：公司业务具有明显的季节性特征，Q3通常是营收和利润的高峰期，这与欧美市场秋冬季产品需求旺盛有关。例如，2024年Q3营收7.55亿元，环比增长21.74%，归母净利润0.97亿元，环比增长16.78% 。
2. 年末计提因素：2024年Q4营收6.50亿元，同比增长4.40%，但归母净利润仅0.62亿元，同比下降11.63%，主要因年末计提奖励基金1635万元。这一会计处理方式在2023年发生了重要变化，从原来的集中在Q4计提改为分摊至全年各季度，使得2023年Q4实现了扭亏为盈。
3. 出货节奏影响：Q4营收增速放缓往往与客户出货节奏有关，2024年Q4营收环比下降13.88%，主要受此影响。
4. 非经常性损益：2023年Q4存在非流动资产处置及公允价值变动收益等非经常性损益，形成了较高基数，导致2024年Q4同比增速放缓。
2.3 盈利能力的结构性改善
近五年公司盈利能力呈现出持续改善的趋势，主要体现在毛利率和净利率的双重提升：
毛利率的V型反转：
• 2020年：20.10%（疫情冲击和产能利用率下降导致）
• 2021年：26.76%（大幅提升6.66个百分点，产品结构优化）
• 2022年：25.78%（小幅回落1个百分点）
• 2023年：25.97%（微升0.19个百分点）
• 2024年：28.79%（大幅提升2.82个百分点，创五年新高）
毛利率的提升主要得益于三个方面：一是产品结构优化，高毛利的运动棉袜占比提升；二是产能利用率改善，特别是越南基地逐步达产；三是成本控制加强，通过技术改进和管理提升降低单位成本。
净利率的稳步提升：
• 2020年：-29.66%（巨额亏损）
• 2021年：8.14%（恢复盈利）
• 2022年：11.13%
• 2023年：11.84%
• 2024年：12.63%
净利率的提升不仅反映了毛利率的改善，还体现了费用控制的成效。2024年销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为2.90%、7.49%、1.76%，同比分别下降0.49、0.15、0.48个百分点。
ROE的恢复性增长：
净资产收益率（ROE）从2020年的-22.13%恢复至2024年的13.01%，加权平均ROE达到13.16%，同比增长20.29% 。这一指标的改善反映出公司资产运营效率的提升和盈利能力的增强。
三、核心业务板块经营分析
3.1 棉袜业务：稳健增长的基本盘
棉袜业务作为公司的核心支柱，在过去五年展现出较强的抗风险能力和成长性：
收入规模的持续扩张：
• 2023年：收入15.9亿元，占总营收约70%
• 2024年：收入19.18亿元（或18.4-18.82亿元，不同统计口径略有差异），同比增长15.89%-16.0%
销量与单价的双轮驱动：
2024年棉袜业务实现了量价齐升的良好态势：
• 销量：3.78亿双，同比增长14.4%-14.55%
• 单价：约5.07元/双，同比增长约1%
• 产品结构：运动棉袜收入16亿元，占比62%，同比增长19%，毛利率31%，同比提升0.7个百分点
盈利能力的稳定提升：
• 2024年棉袜业务净利润2.79亿元，同比增长12.5%-12.6%
• 净利率约14.5%-15%，虽同比略有下降，但仍保持在较高水平
• 毛利率30%-30.7%，同比提升0.5-0.6个百分点
棉袜业务的稳健增长主要得益于：一是核心客户订单稳定，优衣库、HBI等头部客户均有稳健增速；二是产品结构优化，高毛利的运动棉袜占比提升；三是越南产能释放，海防、清化基地产能逐步达产，有效降低了生产成本。
3.2 无缝服饰业务：从困境到反转
无缝服饰业务在过去五年经历了断崖式下跌后触底反弹的艰难历程：
收入规模的恢复性增长：
• 2020年：受疫情和DELTA客户流失影响，收入大幅下滑25%
• 2023年：收入6.3亿元，占总营收约28%
• 2024年：收入6.61亿元，同比增长5.6%
销量与单价的结构性调整：
2024年无缝服饰业务呈现明显的量增价减特征：
• 销量：3332万件，同比大幅增长25.1%
• 单价：同比下降约15%，主要因低单价产品占比提升
• 产品结构：无缝运动服饰收入6亿元，占比23%，同比增长17%，毛利率22%，同比提升9个百分点；无缝休闲服饰收入0.7亿元，同比下降43%，毛利率20%，同比提升6个百分点
盈利能力的显著改善：
• 2024年无缝服饰净利润约0.45-0.58亿元，同比翻倍以上增长
• 净利率约7%-8.8%，同比提升3.3-5.2个百分点
• 毛利率21.7%-22%，同比大幅提升9个百分点
业务反转的关键因素：
1. 客户结构优化：历史上无缝业务客户高度集中，优衣库、迪卡侬、DELTA三大客户占比曾超过90% 。2020年DELTA自建工厂导致订单流失后，公司积极拓展新客户，成功引入H&M、PUMA、李宁等品牌，有效分散了客户风险。
2. 产品结构调整：从原来的无缝内衣、塑身产品向运动类产品延伸，运动类产品占比提升，带动了整体毛利率的改善。
3. 越南产能爬坡：越南兴安无缝基地经历了2020-2021年的试生产阶段后，2024年产能利用率大幅提升，2025年已实现阶段性盈利。产能利用率的提升不仅摊薄了固定成本，还通过规模效应降低了单位生产成本。
4. 成本控制加强：通过技术改进、管理提升和供应链优化，有效控制了生产成本。特别是在越南基地，利用当地较低的人工成本和税收优惠，提升了产品竞争力。
3.3 业务协同效应与发展潜力
棉袜和无缝服饰两大业务板块之间存在明显的协同效应：
1. 客户资源共享：公司服务的核心客户如优衣库、PUMA、迪卡侬等，既采购棉袜也采购无缝服饰，通过一站式服务提升了客户粘性和订单获取能力。
2. 技术与管理协同：两大业务均采用机器针织一体成型技术，在研发设计、生产管理、质量控制等方面可以相互借鉴和协同。
3. 供应链整合：公司通过建设独立一体化产业链，实现了从原材料采购到成品交付的全流程控制，提升了供应链的稳定性和成本控制能力。
从发展潜力看，棉袜业务有望保持10%以上的稳健增长，主要驱动因素包括：越南海防、清化基地的持续扩产；南定基地印染产能的完善将提升一体化快反能力；与核心客户合作的深化和新客户的拓展。
无缝服饰业务则具有更大的增长弹性，2025年被视为业务转折年，主要看点包括：越南兴安基地已实现阶段性盈利，产能利用率提升将带来显著的利润弹性；优衣库、HBI、DBS等核心客户订单的持续增长；产品结构优化和成本控制的持续推进。
四、客户结构与市场布局演进
4.1 核心客户关系的深化与拓展
健盛集团的客户结构呈现出**"大客户稳定、新客户增长"**的特征，主要服务品牌包括UNIQLO（优衣库）、PUMA（彪马）、DECATHLON（迪卡侬）、UNDERARMOUR（安德玛）、BOMBAS、GAP、BONDS、ADIDAS等国际知名品牌。
核心客户的合作深化：
1. 优衣库（UNIQLO）：作为公司最重要的客户之一，优衣库占比约21%，自1997年开始合作，合作重点包括休闲服饰及AIRism等独家面料生产。2024年优衣库订单预期乐观，集中在下半年出货，为公司业绩增长提供了重要支撑。
2. PUMA（彪马）：占比约12%，虽然近年订单增速较慢，但仍是核心客户之一，2024年上半年收入同比持平。
3. 迪卡侬（DECATHLON）：作为运动用品零售商，迪卡侬与公司在运动棉袜和无缝运动服饰领域保持稳定合作。
4. 安德玛（UNDERARMOUR）：全球知名运动品牌，在运动棉袜和功能性无缝服饰方面合作密切。
新客户开发的积极进展：
面对2020年DELTA客户流失的冲击，公司积极拓展新客户，取得了显著成效：
1. 国际品牌拓展：成功引入H&M、BOMBAS等国际知名品牌，有效分散了客户集中风险。
2. 国内市场突破：引入李宁等国内运动品牌，为开拓国内市场奠定基础。
3. 新兴品牌合作：与TEFRON、HBI等品牌建立合作关系，HBI在2024年贡献了增量订单。
客户结构优化的战略意义：
通过客户结构的优化，公司有效降低了经营风险。特别是在无缝业务领域，从原来的三大客户占比90%以上，转变为多品牌、多品类的均衡格局，提升了业务的稳定性和抗风险能力。同时，新客户的引入也为公司带来了新的增长点，2024年海外新客户拓展顺利，外销下半年预计好于上半年。
4.2 全球化市场布局的优化
健盛集团的市场布局呈现出**"境外为主、境内为辅"**的特征，2024年境外营收占比高达86.19%，境内营收占比13.81% 。
境外市场的区域分布（2024年数据）：
地区营收（亿元）占比同比增长
美洲 6.71 26.38% -5.01%
日本 5.60 22.04% +18.08%
欧洲 5.53 21.75% +9.77%
亚洲（除日本） 2.33 9.16% +20.63%
澳洲 1.70 6.68% +49.46%
其他 0.05 0.18% +67.74%
各区域市场的发展特点：
1. 美洲市场：作为最大的单一市场，占比26.38%，但2024年出现5.01%的下滑，可能与美国经济放缓、消费者支出减少有关。
2. 日本市场：表现最为亮眼，同比增长18.08%，占比提升至22.04%。日本市场的增长主要得益于与优衣库合作的深化以及日本消费者对高品质针织品的持续需求。
3. 欧洲市场：稳定增长9.77%，欧洲消费者对环保、可持续产品的重视为公司带来了新的机遇。
4. 亚洲（除日本）市场：增长20.63%，东南亚市场的快速发展为公司提供了新的增长动力。
5. 澳洲市场：增长最为迅猛，达49.46%，显示出巨大的发展潜力。
境内市场的拓展策略：
2024年境内营收3.51亿元，同比增长9.04%，虽然占比仍然较低，但增长势头良好。公司通过自有品牌JSC布局电商渠道，在天猫、抖音等平台开展销售，积极挖掘国内市场潜力。同时，公司也在探索智能穿戴等新兴领域，寻求新的增长点。
全球化布局的战略价值：
1. 风险分散：通过在全球多个市场布局，有效降低了单一市场波动带来的风险。
2. 成本优化：利用不同地区的比较优势，如越南的人工成本优势、埃及的地理位置优势等，优化生产成本。
3. 市场贴近：在主要消费市场附近建立生产基地，缩短供应链，提升响应速度。
4. 贸易便利：通过海外产能规避贸易壁垒，如美国对中国纺织品的关税等。
五、产能布局与运营效率提升
5.1 越南四大生产基地的战略布局
健盛集团自2013年开始布局海外生产基地，目前在越南已建成四大生产基地，形成了完整的产能体系：
1. 海防基地：
• 已投产四个工厂，配备2200台袜机
• 年产能达1.8亿双棉袜
• 是公司最早在越南建立的基地，技术成熟，产能利用率高
2. 兴安基地：
• 主要生产无缝服饰产品
• 经历了2020-2021年的试生产阶段后，2024年产能利用率大幅提升
• 2025年已实现阶段性盈利，成为无缝业务复苏的关键支撑
3. 清化基地：
• 占地10公顷，设计产能2000台袜机，1.5亿双棉袜
• 目前三个工厂1700台已投产，主要为Gildan、HAA、Stichd等客户生产
• 2024年9000万双中高档棉袜生产线项目完工
• 2025年9月，公司宣布投资1.8亿元建设年产6000万双中高档棉袜和3000万件服装项目，预计2026年3月开工
4. 南定基地：
• 正在建设中的综合性生产基地
• 规划建设年产6500万双中高档棉袜项目、2000吨氨纶橡胶线、18000吨纱线染色项目
• 其中一期项目主要以氨纶橡筋和纱线染色为主，为海防、清化等基地提供原材料配套
• 年产6500万双中高档棉袜项目暂未开工建设
越南产能扩张的战略意义：
1. 成本优势：越南拥有较低的人工成本、税收优惠和贸易便利，有效提升了产品竞争力。
2. 产能弹性：四大基地的布局提供了充足的产能弹性，能够快速响应客户订单变化。
3. 风险分散：在越南多地布局降低了地缘政治风险和自然灾害风险。
4. 供应链整合：南定基地的印染产能将完善公司的一体化产业链，提升快反能力。
5.2 运营效率的变化趋势
通过分析运营效率指标，可以评估公司的资产管理水平和经营质量：
存货管理效率：
• 存货规模：从2020年的4.62亿元增长至2024年的6.89-7.14亿元，增长约54.55%-54.6%
• 存货周转率：2024年为3.01次，同比提升5.06%
• 存货周转天数：从2020年的126.4天下降至2024年的119.6天，减少6.8天
存货规模的增长主要因越南清化及越南印染规模化生产导致在产品增加。存货周转天数的减少表明公司存货管理效率有所提升，产销衔接更加顺畅。
应收账款管理：
• 应收账款规模：从2020年的3.16亿元增长至2024年的5.87亿元，五年内近乎翻倍
• 应收账款周转率：从2021年的5.44次下降至2024年的4.77次
• 应收账款周转天数：从2020年的60.67天增长至2024年的75.54天，增加14.87天
应收账款周转率的下降引发了市场关注，可能存在收入确认不审慎或放宽信用政策的嫌疑。公司需要加强应收账款管理，提升回款效率。
应付账款管理：
• 应付账款周转天数：2024年为28.76天，同比增加4.18天
• 应付账款规模：2024年为1.79亿元，同比增加57.02%
应付账款的增加一定程度上缓解了公司的资金压力，但也反映出对供应商付款周期的延长。
总资产周转率：
• 2024年总资产周转率为0.7次，同比提升12.59%
• 这表明公司资产利用效率有所提升，总资产的运营能力增强
5.3 埃及新基地：全球化布局的新突破
2025年12月，健盛集团宣布了一项重大战略决策：在埃及投资建设综合性生产基地，总投资达11.68亿元。这一项目具有重要的战略意义：
埃及项目的战略定位：
1. 市场导向明确：项目聚焦欧美高端市场及非洲新兴市场，产品将进一步巩固与现有国际客户的合作粘性。
2. 成本优势突出：配置全球领先的自动化生产设备与数字化管理体系，结合埃及低廉的劳动力、能源及土地成本，形成"技术+低成本"的核心竞争力。
3. 地理位置优越：选址苏伊士运河畔，大幅缩短物流半径，提升供应链响应速度，特别是对欧洲市场的交付能力将显著增强。
4. 产能规模可观：规划年产1.8亿双棉袜、1200万件无缝内衣等产品，规模相当于再造一个健盛集团。
全球化布局的协同效应：
埃及项目建成后，将与公司已有的六大生产基地（国内和越南）形成协同互补，构建**"多基地、多中心"**的全球生产网络。这种布局的优势在于：
1. 风险分散：通过在亚洲、非洲等多个地区布局，有效分散了地缘政治风险、贸易政策风险和自然灾害风险。
2. 成本优化：利用不同地区的比较优势，实现生产成本的最优化配置。
3. 市场贴近：在主要消费市场附近建立生产基地，缩短供应链，提升客户服务水平。
4. 资源整合：通过全球化布局，整合全球的技术资源、人才资源和市场资源，提升企业的综合竞争力。
投资回报预期：
根据公司测算，埃及项目投资收益率预计为11.62%，投资回收周期为8.31年（不含建设期）。虽然回收期较长，但考虑到项目的战略价值和长期收益，这一投资具有合理性。
六、财务质量与盈利能力评估
6.1 财务指标的综合分析
通过对健盛集团关键财务指标的深入分析，可以全面评估其财务质量和盈利能力：
盈利能力指标：
1. 毛利率的持续改善：从2020年的20.10%提升至2024年的28.79%，五年内提升8.69个百分点，年均提升1.74个百分点。这一改善趋势反映出公司产品结构优化、成本控制加强和产能利用率提升的综合成效。
2. 净利率的稳步提升：从2020年的-29.66%恢复至2024年的12.63%，显示出公司盈利能力的显著恢复。特别是2024年净利率同比提升0.8个百分点至12.63% 。
3. ROE的强劲复苏：加权平均净资产收益率从2020年的-22.13%大幅提升至2024年的13.16%，同比增长20.29% 。这一指标的改善反映出公司为股东创造价值的能力显著增强。
偿债能力指标：
1. 资产负债率：2024年为36.05%，处于合理水平，较2021年的41.44%有所下降，财务杠杆控制得当。
2. 流动比率和速动比率：2024年分别为1.23和0.69，虽有所下降但仍保持在安全范围内，短期偿债能力有保障。
3. 现金流状况：2024年经营活动现金流净额为3.42亿元，高于归母净利润3.25亿元，主要由于应付账款增加及折旧摊销等非现金支出。
营运能力指标：
1. 存货周转率：2024年为3.01次，同比提升5.06%，存货管理效率有所改善。
2. 应收账款周转率：2024年为4.77次，同比下降3.24%，需要关注回款风险。
3. 总资产周转率：2024年为0.7次，同比提升12.59%，资产利用效率明显提升。
6.2 2021年利润下滑的深层剖析
2021年是公司业绩的低谷期，归母净利润仅1.67亿元，同比下降69.9%。深入分析这一年的经营情况，可以更好地理解公司的抗风险能力和经营韧性：
2021年利润下滑的四大因素：
1. 员工持股计划摊销：2020年实施的第二期员工持股计划，约4000万元股份支付费用摊销至2021年，直接影响了当期利润。
2. 疫情反复影响：2021年12月，公司无缝上虞工厂受疫情影响阶段性停工，预计减少利润约600万元。这表明即使在疫情常态化背景下，公司仍面临生产中断的风险。
3. 产能调整成本：2021年10月，公司关停江苏协荣工厂并进行产能转移，计提商誉减值约900万元。这是公司优化产能布局的必要代价。
4. 汇率波动影响：作为出口型企业，人民币汇率波动对公司业绩影响显著。2021年人民币持续升值，对公司的出口竞争力和汇兑损益都产生了负面影响。
应对策略与经验教训：
面对2021年的多重压力，公司采取了一系列应对措施：
1. 成本控制：通过优化生产流程、提升自动化水平等方式降低生产成本。
2. 客户拓展：加快新客户开发，特别是在无缝业务领域，成功引入H&M、PUMA等品牌。
3. 产品创新：加大研发投入，推出高附加值产品，提升产品竞争力。
4. 汇率管理：开展远期结售汇业务，对冲汇率波动风险。
这些措施为公司后续的业绩复苏奠定了基础，也积累了宝贵的危机应对经验。
6.3 成本费用控制的成效分析
2024年，公司在成本费用控制方面取得了显著成效，这是盈利能力提升的重要支撑：
成本控制的主要措施：
1. 原材料成本管理：通过集中采购、长期合约等方式，有效控制了原材料价格波动风险。
2. 人工成本优化：越南基地的产能释放和自动化水平提升，降低了单位产品的人工成本。
3. 制造费用控制：产能利用率的提升有效摊薄了固定制造费用。
4. 供应链优化：通过一体化产业链建设，减少了中间环节，降低了物流成本。
费用率的显著改善：
2024年前三季度，公司费用控制成效明显：
• 销售费用率：2.90%，同比下降0.49个百分点
• 管理费用率：7.49%，同比下降0.15个百分点
• 研发费用率：1.76%，同比下降0.48个百分点
• 财务费用率：0.08%，同比下降0.21个百分点
费用率的全面下降反映出公司管理效率的提升。特别是财务费用率的大幅下降，主要得益于银行借款利率下降导致的利息支出减少，以及汇率变动带来的汇兑收益增加。
非经常性损益的影响：
需要注意的是，2024年公司的盈利改善也受到一些非经常性因素的影响：
1. 政府补助：计入当期损益的政府补助为2155.64万元
2. 资产处置收益：非流动资产处置损益为6339.89万元，主要来自江山针织公司土地及房产被收储
3. 公允价值变动收益：金融资产公允价值变动带来收益
剔除这些非经常性损益影响后，公司2024年扣非归母净利润为3.21亿元，同比增长22.48% ，显示出主营业务盈利能力的真实改善。
七、风险因素与未来展望
7.1 主要风险因素识别
健盛集团在经营过程中面临多重风险挑战，需要投资者和管理层高度关注：
1. 客户集中度风险
尽管公司近年来积极拓展新客户，但客户集中度仍然较高，主要风险包括：
• 前五大客户销售占比虽有所下降，但仍处于较高水平
• 对优衣库等核心客户的依赖度较高，单一客户订单变化对业绩影响较大
• 新客户开发存在不确定性，需要时间和资源投入
2. 汇率波动风险
作为出口型企业，汇率波动是公司面临的主要风险之一：
• 2025年人民币汇率波动可能因国内外宏观事件变化而加剧
• 中美货币政策分化、美国政策变化等都可能导致人民币对美元汇率波动
• 虽然公司开展远期结售汇业务并推进海外产能建设来分散风险，但仍需密切关注汇率变动
3. 原材料价格波动风险
纺织行业的原材料成本占比较高，主要风险包括：
• 棉花等主要原材料价格受国际市场影响较大
• 化纤等化工原料价格受石油价格波动影响
• 原材料价格上涨将直接影响公司的毛利率
4. 产能扩张风险
公司正在进行大规模产能扩张，潜在风险包括：
• 越南、埃及等海外基地建设和运营面临的管理挑战
• 新增产能能否及时消化存在不确定性
• 资本开支大幅增加可能影响现金流
5. 贸易政策风险
国际贸易环境的变化对公司影响重大：
• 中美贸易摩擦可能导致关税政策变化
• 欧美对纺织品进口的技术标准和环保要求不断提高
• 越南、埃及等生产基地可能面临新的贸易政策风险
6. 疫情等不可抗力风险
2020-2021年的疫情冲击表明，不可抗力事件可能对公司造成重大影响：
• 生产基地可能因疫情等原因停工
• 物流运输可能受阻
• 客户需求可能出现剧烈波动
7.2 未来发展战略与成长空间
基于对公司战略规划和行业趋势的分析，健盛集团未来发展前景可期：
核心发展战略：
1. "聚焦、稳健、人才先行"：深刻洞察行业动态与市场需求，精准聚焦核心业务领域，通过对全球化生产布局的系统性优化，实现产业链深度协同整合。
2. "高品质、低成本、短交期"：通过生产基地之间的订单调整，持续打造这一核心竞争优势。
3. "科技、绿色、时尚"：符合集团发展战略，通过技术创新和产品升级提升竞争力。
成长驱动因素：
1. 棉袜业务稳健增长：
◦ 预计未来棉袜有望保持10%以上收入增长
◦ 主要驱动来自海防和清化扩产，以及南定补足印染产能
◦ 与核心客户合作的深化和新客户的拓展
2. 无缝业务弹性释放：
◦ 2025年被视为无缝业务转折年，兴安基地已实现阶段性盈利
◦ 产能利用率提升将带来显著的利润弹性
◦ 主要驱动来自优衣库、HBI、DBS等核心客户订单增长
3. 全球化布局深化：
◦ 越南南定省年产6500万双中高档棉袜项目持续推进
◦ 越南清化年产6000万双中高档棉袜和3000万件服装项目预计2026年开工
◦ 埃及11.68亿元综合性生产基地项目启动，将大幅提升全球供货能力
4. 新业务拓展：
◦ 通过自有品牌JSC布局电商渠道，挖掘国内市场潜力
◦ 探索智能穿戴等新兴领域，寻求新的增长点
券商研究观点：
多家券商对健盛集团给予积极评价：
• 华西证券：维持"买入"评级，认为公司最艰难的时刻已经过去，未来的市场前景值得期待，尤其是优衣库的采购节奏在2025年第四季度将有所改善
• 申万宏源：维持"买入"评级，认为公司是"棉袜+无缝"双轮驱动的运动针织制造公司，棉袜业务优势强化，无缝业务增长空间较大
• 浙商证券：认为2024年公司实现高质量稳健增长，静待越南无缝提质增效
7.3 投资价值评估与建议
综合分析健盛集团的经营状况、发展战略和行业前景，其投资价值主要体现在：
投资亮点：
1. 业绩反转确立：2024年营收和利润均创历史新高，毛利率提升至28.79%，显示出强劲的复苏态势。
2. 竞争优势明显：作为细分行业龙头，公司在技术、客户资源、产能布局等方面具有显著优势。
3. 成长空间广阔：棉袜业务稳健增长，无缝业务弹性巨大，全球化布局打开长期成长空间。
4. 估值相对合理：根据券商预测，2025-2027年PE分别为12/11/10倍，估值具有吸引力。
5. 分红回报稳定：2024年每股分红0.5元，分红率54.74%，股息率4.8%，为投资者提供稳定回报。
投资风险：
1. 短期业绩波动风险：受汇率、原材料价格、客户订单等因素影响，季度业绩可能出现波动。
2. 产能消化风险：大规模产能扩张后，新增产能能否及时消化存在不确定性。
3. 行业竞争加剧：纺织制造业竞争激烈，需要持续的技术创新和成本控制。
投资建议：
对于不同类型的投资者，建议如下：
1. 价值投资者：健盛集团具备长期投资价值，适合作为防御性配置。公司业绩反转趋势确立，估值合理，分红稳定，适合长期持有。
2. 成长型投资者：关注公司无缝业务的弹性释放和全球化布局的进展，特别是2025年无缝业务的表现值得重点关注。
3. 风险偏好较低的投资者：建议等待公司产能扩张基本完成、业绩更加稳定后再考虑介入，或采用分批建仓的方式降低风险。
4. 行业研究者：健盛集团是研究纺织制造业转型升级的典型案例，其从困境到反转的历程、全球化布局的经验都具有重要的研究价值。
八、结论与启示
通过对健盛集团2020-2024年经营表现的深入分析，我们可以得出以下核心结论：
经营业绩实现V型反转：公司成功应对了2020年疫情冲击和商誉减值的双重打击，通过优化产品结构、拓展客户资源、提升运营效率等措施，实现了业绩的强劲复苏。2024年营收25.74亿元、利润3.25亿元均创历史新高，毛利率提升至28.79%，展现出强大的经营韧性。
核心业务板块协同发展：棉袜业务作为基本盘保持稳健增长，2024年收入19.18亿元，销量3.78亿双；无缝服饰业务经历低谷后强势反弹，收入6.61亿元，毛利率大幅提升9个百分点，2025年有望迎来更大突破。两大业务板块的协同效应日益显现。
全球化布局日趋完善：越南四大基地产能持续释放，埃及11.68亿元新基地项目启动，形成了"多基地、多中心"的全球生产网络。这不仅分散了经营风险，还通过成本优化和市场贴近提升了竞争力。
财务质量显著改善：ROE从-22.13%恢复至13.16%，各项运营效率指标向好，费用控制成效明显，展现出健康的财务状况和良好的发展势头。
对于投资者而言，健盛集团代表了中国制造业转型升级的成功路径：通过技术创新提升产品附加值，通过全球化布局优化资源配置，通过客户结构优化降低经营风险。公司当前估值合理，成长确定性较高，具备较好的投资价值。
对于行业观察者而言，健盛集团的发展历程提供了重要启示：在全球产业链重构的大背景下，具备技术优势、客户资源和全球化能力的企业将获得更大发展空间。同时，企业必须具备应对突发事件的能力和长期战略定力。
对于从业者而言，健盛集团的经验表明：坚持主业、持续创新、优化布局、严控风险是企业长期发展的关键。特别是在当前复杂的国际环境下，企业需要在保持增长的同时，注重发展质量和风险防控。
展望未来，随着无缝业务弹性的释放、全球化布局的深化以及新市场的开拓，健盛集团有望迎来新一轮的成长周期。但同时也要关注汇率波动、贸易政策、原材料价格等风险因素，保持战略定力，实现高质量发展。