涌津10月说：对贸易谈判不悲观

中秋国庆假期期间，港股的有色和科技板块表现出色。在假期节后A股开盘的第一天，相应的板块也进行了补涨。然而10月10日，特朗普在社交媒体平台发文威胁将从11月1日起对中国输美商品加征100%的额外关税（在现有关税基础上），同日他还宣称美国将对“所有关键软件”实施出口管制。特朗普认为这是对中国最新的通过稀土出口管制政策的回击。受此影响，市场对于贸易战再次升级的恐慌情绪再次升温，全球市场普遍下跌。10月10日，纳指、标普500指数也创4月以来最大单日跌幅。#关税# #稀土# #贸易谈判#

特朗普本次威胁加征关税的前因后果

1）马德里会谈：自9月15日中美两国在西班牙马德里举行第四轮经贸会谈，并取得阶段性成果后，市场对于贸易战的担心开始缓和。

2）美国商务部的小动作：在马德里会谈后，美国商务部多次将中国企业纳入实体清单，并通过“股权穿透规则”将更多中国企业纳入实体清单。根据美国商务部所谓的“股权穿透规则”，任何实体，如果其至少50%的股权由实体清单或军事最终用户清单上的一个或多个实体所拥有，则该实体本身将自动受到“实体清单”或“军事最终用户清单”的限制。这一修订如果获得通过，将使大量此前未被具体列名的中国实体受到管制。

3）美国港口费制裁：在10月14日，美国政府依据2025年4月启动的301调查，以恢复美国造船业竞争力为由，对中国拥有、运营或建造的船舶，以及所有外国建造的汽车运输船，收取额外的港口费。

4）中国宣布稀土出口管制：10月9日，中国商务部宣布，对稀土开采、冶炼分离、磁材制造等全产业链技术实施出口许可管理，涵盖技术转让、设备维护等环节。按照新规，境外企业出口的产品若使用中国稀土技术生产，或含有中国稀土成分且价值比例达到0.1%及以上，必须提前向中国商务部申请许可。

5）中国宣布航运业对等制裁：中国交通运输部10日宣布，自10月14日起将对美国船舶按航次收取港口费用，对美方歧视性港口费进行对等反制。

从前因后果看，美国在马德里会谈形成阶段性共识以后，再次单边升级摩擦才是中国打出稀土这张牌进行反击的原因。相较于4月时特朗普首次升级关税制裁时市场的恐慌而言，在有了学习效应之后，本次市场的表现更加理性一些。

对贸易谈判不悲观

我们对于贸易谈判的结果并不悲观。虽然双方再次剑拔弩张，但是我们认为相较于年初而言，中美在这个时间点上反而更有可能在贸易谈判上达成阶段性共识。我们认为当下的有利因素主要有两点。

第一，特朗普面临中期选举的时间压力。按照往年的惯例， 共和党将在今年年底为26年11月的中期选举开展竞选活动，这意味着特朗普需要在中美贸易谈判上尽快取得一些成果。和4月时不同，如果美国政府在这个11月开始对中国再次增加额外关税，将可能推高美国国内的通胀压力。这对共和党的选举是极其不利的，而共和党的主流票仓恰恰是生活受到通胀冲击更大的群体。此外，美国的经济也面临边际走弱的压力。从近期美国的经济数据看，美国经济在经历了较长时间的高利率环境后，增长在边际放缓，就业市场数据也有走弱的迹象。这同样不利于共和党明年的中期选举。因此在这个时间点上，特朗普面临中期大选的时间约束，继续打关税牌的空间不大。

第二，稀土出口管制对美国的约束力。在极端情况下，稀土管制是真的可以让美股制造业休克的手段。美国政府已经开始意识到关键矿产资源的战略重要性，并且开始以参股和设定最低收购价来支持境内的稀土产业。但是重建稀土产业需要时间，即便是在政府重点支持的情况下，也至少需要5-10年的时间才能够有希望在美国恢复稀土产业，而和军工相关性更高的重稀土需要的时间更长。和中国以往对美的贸易反制措施不同，这是美国第一次被别国卡住脖子而没有应对方法。

虽然中国通过稀土出口管制措施进行反制，在短期内造成贸易摩擦升级，但是我们认为把这张牌摆在桌面上，反而能够让美国更有诚意的进行贸易谈判，并且尊重谈判成果。因此我们对于中美贸易谈判的下一步并不悲观。在中美谈判有进一步的结果之前，市场风险偏好可能会略有下降，防御风格可能会阶段占优。但是我们认为考虑到时间约束，贸易谈判的当前的僵局不会持续太久。