$星悦康旅(03662)$

一只不错的烟蒂股，公司资产负债表和盈利水平都有提高分红的能力：

1）目前市值HKD 4.14亿（约RMB 3.8亿），截止2024年底账上净现金RMB 9.85亿；

2）公司2021至2024年收入连续3年下滑，累计下降了约30%；公司的说法是退出盈利低、风险大的项目。从GP、OP的角度看，也算讲得过去。同期，GP下降了18%，OP还上升了4.7%

3）过去几年，每年都有应收、商誉减值；看2024年的应收余额和账龄分析，未来还是会继续减值；

4）2021-2024年，每年运营资金变动前的现金流有3亿上下，但考虑运营资金变动后，21-22两年变为负值，23-24两年分别只有1.1亿、和1.4亿。再考虑一点Capex，保守估计，一年能有1亿的FCF，对应3.8亿的市值，FCF yield也超过25%

5）公司2021、2022、2023年三年停发股息，2024年恢复了股息派发（股息总额约为RMB20m），目前静态股息率约有5%。

6）公司2025年1月的股权激励计划，给管理层的option行权价为HKD 0.63，比现价0.57还高一些。