$协合新能源(00182)$

看了一下协合新能源的资料，从捡垃圾的角度看，可小仓位布个局：

1）2018-2024年ROE在9-12%的范围。因为行业属性的原因，公司用了3.3x-3.7x的财务杠杆

2）公司过去多年每年有分红，payout ratio约为30%；另外，公司不时有回购，相比总股本89.85亿的高点，目前股本数为78.78亿，累计回购了12.3%的股份

3）公司P/B目前约为0.35x，大概是过去10年最低位

4）目前市场利率下行，减轻了公司的财务压力。1H25公司净负债又增加了36亿，但1H25的财务费用绝对值略有下降

5）公司（或者说行业的问题）是借了一大堆钱，建了一堆风光电厂，到头来发现电厂的盈利能力低于预期。所以大的投资逻辑是在“反内卷”的背景下，公司之后放缓新建电厂的步伐，开始更重视盈利和现金流，开始一个降杠杆的过程。

6）潜在风险是基本面继续恶化：a）弃风弃光率继续上升；b）上网电价下降过快