$时捷集团(01184)$

一只不错的股票，电子元器件分销业务有波动性，但长期业绩波动向上，每年分红。也有明显的风险点，不过参考过往20年的情况，来个小仓位还是OK的：

1）L20Y revenue CAGR = 12.9%，L10Y revenue CAGR = 9.4%

2）过去20年，时捷只有在2008年录得了亏损；

3）L20Y的平均ROE为16.1%，L10Y的平均ROE为19.2% vs. 目前P/B=0.94x （过往5年50%分位点）

4）公司过去一直处于净负债状态，直到2023年首次达到净现金，1H25的净现金达到了HKD 1.94b （vs. 目前市值HKD 2.83b）。因为公司业务有周期性，且运营资本变动大，1H25的1.94b可能只是一个时点的高点。但保守估计到2025年年底，HKD 1.0b左右的净现金应该还是有可能的。

5）过去20年，公司每年分红，包括录得亏损的2008年。最近几年的payout ratio在40-55%之间。1H25收入和利润有所下滑，但还是维持了HKD 0.15的中期股息。如果2025年的末期股息能维持在HKD 0.25，那对应现价，全年的股息率约为8.9%

6）公司最明显的问题是上、下游太集中。2024年最大供应商占比68.6%，最大客户占比50.8%。看网上资料，推测最大供应商和客户都是鸿海。鸿海持股时捷19.8%的股权。这里的问题是鸿海的持股比例远低于其与时捷的业务占比，市场担心公司会忽然丢掉鸿海的业务。