$东瀛游(06882)$

公司旅行社生意没啥壁垒，在没有疫情的正常年份业绩也比较波动。公司的看点是估值便宜，2024A P/E = 3.7x；且FCF强于账面利润，所以FCF倍数更低。

1）2024年的收入水平和2016、2017年差不多。公司的旅行社主业确实也看不出有什么持续的增长点；

2）2017年以来，公司成功开业了两家酒店：酒店业务2024年收入占比的8.5%，GP占比23.6%；

3）截止2024年底，公司净负债HKD 180.5m （vs. 当前市值 HKD 264m），相比2020年的高点，4年时间净负债下降了约HKD 390m；

4）公司旅行社生意是个轻资产业务，净运营资本为负；

5）2023、2024年旅游业复苏，两年的账面净利润差不多，均为HKD 70m左右，但因为D&A、运营资本金流入、现金税负低等，FCF要强不少。如果公司能保持2023-2024年盈利水平，那未来3年每年产生约90-100m的FCF还是有可能的，对应现在的市值，FCF yield约34-38%。但公司的旅游生意还是挺波动的，1H25因为一个几十年前的漫画情节，业务显著下滑。

6）公司在2023年、2024年恢复了股息派发，2024年的股息对应现价，股息率超过11%