$禅游科技(02660)$

公司账上净现金高于市值。游戏主业处于下滑阶段，未来能否止跌企稳有很大不确定性，但短期内业务还是赚钱的。股东回报方面也在1H25有了改进（第一次中期分红）。

1）公司主营棋牌类游戏，收入从2023年下半年开始，已经连续4个季度下滑。

2）仔细看公司收入构成和运营指标（如MAU、DAU，ARPPU等），各细分指标前后变动很大。牌类游戏收入在2021年达到RMB 518m，随后两年连续超40%的大跌。其他类游戏收入虽然收入规模不大，但也表现出过山车式的上升和下降。

3）1H25相比2H24，收入端有一点止跌的迹象。但看公司过往的业务数据，确实难以判断公司未来的业绩走势。保守点拍脑袋，每年算RMB 200m的净利润（10亿收入，OPM=25%，再扣税），给个5x P/E，值RMB 10亿

4）公司最大的看点是账上RMB 2.5b的净现金 vs. 当前市值RMB 2.2b（Px = HKD 2.35）。净现金+主业保守估值 vs. 市值，高出60%，向上的弹性不高

5）不过，公司在1H25第一次派发了中期股息（HKD 0.2），将当期的净利润全部派发。24年末期股息+25年中期股息，对应现价的股息率约15%