$中谷物流(SH603565)$
笔记187
航运业为数不多的民营企业。
主要做内贸航运，内贸航运主要3家：泛亚（中远）、中谷、安通（招商）
按照招股说明书的说法，内贸航运的民营企业基本在17-18年破产了。
泛亚巨无霸，规模遥遥领先。
中谷原本第3，没过几年规模快到安通2倍了，目前第2
安通原本民营，老板不务正业也给搞破产了，20年招商接手重组，业务运作正常。
内贸航运与国际航运不同，没有那么明显的周期性，但是也会受到国际航运的而影响。
比如可以把船租给国际航线，所以也会受到国际航运价格影响，整体来讲波动性要少很多
反倒是季节性比较明显，利润打头基本上在4季度
【资产结构】
120亿现金、80亿负债、80亿的船
20年上市后就迎来大周期，赚了不少钱，买了一些船，使自有船舶从50%上升到75%（其余为租赁）
现金一半存境外，收美元高利息；一半境内买理财。
所有的船都拿去抵押借了低息贷款
总之利息收入4亿，利息支出2亿，老板的资本运作搞得6啊！
也是由此，利润≈经营性现金流-租金（筹资现金流内）
特点：
1、15%的毛利就有15%的净利。其一是因为利息收入，其二是成本控制水平高
2、销管费低，大概2%的水平。国企基本上都是5%
总结：
1、经营优秀的企业，估值不贵，7%的股息率看起来能长期维持。
2、扣掉净现金的话，170亿估值就10倍的估值。25年好像价格还有回升，估计能到7-8倍水平。
船也是硬通流通货，如果当流动资产看待，相当于120亿净现金，90亿买个15亿的经营班底（不算利息净收入），算便宜还是贵呢？
3、但是有海控这个超便宜的在这里，总是下不去手。
问题1：
为什么航运业，民企都基本都死掉了？造船业貌似也这样。
答：航运与资本运作密切相关，需要严守投资纪律。但私人老板一旦接触资本运作，很难戒瘾从而迷失。这一点看中谷老板难能可贵。造船业最近也有松发（民营重组）重新上市，目前估值给的不低。
问题2：
为什么航运业就没那么内卷，前几年挣钱基本都用来降负债而没有大幅扩产？
答：应该主要是受造船产能限制。其实以前也挺卷的，亏损好多年。