中石科技（300684.SZ）是一家以“热管理材料+散热模组”为核心能力的平台型公司，产品覆盖人工合成石墨、导热界面材料（TIM）、热管/VC、液冷模组等，广泛应用于消费电子、数据中心、光模块、储能及汽车电子等场景。公司正处在“传统业务修复+AI算力需求爆发+外延并购补齐液冷拼图”的三重共振期，可拆为三条成长曲线：
1. 消费电子基本盘：高导热石墨膜国内市占率第一，核心服务北美大客户，iPhone、iPad、Mac等产品散热材料持续迭代，单机价值量稳中有升；同时智能家居、AR/VR、游戏主机等非手机品类加速放量，降低对单一品类依赖。
2. AI算力&光模块：AI服务器功耗倍增带动TIM、热管、VC需求升级，公司石墨+TIM组合已批量导入国内头部服务器厂商；800G/1.6T光模块散热方案进入北美云巨头供应链，2025年相关收入占比有望提升至25%以上。
3. 数据中心液冷：2025年12月公告拟收购专业液冷标的“中石讯冷”，补齐CDU、冷板、快插等关键环节，形成“材料+模组+系统”一站式方案。在数据中心PUE政策趋严、GPU功耗迈向1000W背景下，液冷正由可选变为刚需，收购落地后公司单机价值量有望从数百元跃升至数千元。
财务与估值：2024年归母净利2.1亿元（+57%），2025Q1延续高增；机构一致预期2025-26年净利CAGR约40%，对应2025年估值仅20×PE，显著低于可比公司平均34×PE。东方证券给予目标价50.66元，较最新收盘价仍有15%+空间，维持“买入”评级。
结论：公司从“石墨膜龙头”升级为“AI热管理综合方案商”，每一步都踩在算力功耗升级的政策+产业共振点上；短期看北美大客户新品备货、服务器散热加速放量，中期看光模块与液冷并购协同，长期看储能、汽车电子复制消费电子成功路径。低估值+高景气+并购催化，具备戴维斯双击潜力。