转发：杜肯投资是怎么做决策的

你如果只盯着“今天是什么”，基本赚不到钱。你得往前看，什么可能改变？改变之后，投资者会怎么重新理解它？

主持人：过去一年左右，我大概知道你做过几笔股票交易，感觉你进得挺早的。我很好奇，你能不能挑一两笔讲讲：它们是怎么形成的？

德鲁肯米勒：我挑一笔你可能会意外的。它不性感，不是AI，也没什么新叙事，但它很能说明我们在杜肯是怎么做决策的。

大概是去年夏天中段，一直到秋天，AI那条线开始变得——怎么说呢，热得有点不对劲了。热得让人不安。你能闻到一点1999、2000年那种味道，至少在节奏上已经开始跟那个时候押韵了。

所以我们就在想：有没有别的方向？团队当时给我递上来一个名字：梯瓦制药（Teva Pharmaceuticals）。

如果你不清楚它当时在经历什么，你会觉得这公司挺无聊：以色列的一家仿制药公司，估值只有大概6倍市盈率。我们见了管理层，才发现它其实正处在一次很大的转型里。

理查德·弗朗西斯（Richard Francis）刚接手不久，他以前在山德士（Sandoz）基本用过同一套打法。我对他印象非常深，他当然知道怎么做运营提效，去摘那些“低垂的果实”，但更关键的是，他想把梯瓦从一家仿制药公司，带到一家成长型公司：拥抱生物类似药，用它逐步替代传统仿制药业务，而后者正是它只值6倍市盈率的原因。

更有意思的是，当时它的投资者主要是价值投资者，所以他们不喜欢这件事。你能看到管理层在推动一套很强的转型动作，但市场就是不信。

股价就这么卡在6倍市盈率的位置，没人真正相信他能把这事做成。

而成长投资者也不买账——因为它还没完成转型；价值投资者更不买账，甚至还在卖，因为他们觉得你在搞成长策略。所以当时的局面很别扭，两边都不愿意接。

那大概是六七个月前，股价在16美元；今天是32美元。中间其实没发生什么戏剧性的事，无非是他一步步证明了两件事：生物类似药这条线能做起来；另外他们也拿出了一款不是仿制药的药。

估值也就从6倍，重估到大概11.5到12倍市盈率。

这笔交易的背景当然很特殊，但它把我们在找什么说得很清楚：你如果只盯着“今天是什么”，基本赚不到钱。你得往前看，什么可能改变？改变之后，投资者会怎么重新理解它？

这一次走得比我预期快一点，但这是一个很新的例子