中国铝业-估值见底、逆转在即

铝行业作为强周期行业，经常被举例为周期性陷阱的例证，但经过2022年的大潮后，目前可预见的处在周期底部，同时多行业的需求缺口造成高景气预期。

行文如下判断，以供讨论，不当之处，还望指正。

一、增长潜力：不止于“铝价依赖”，新能源转型打开长期空间

铝电池技术突破不再是概念炒作：近期资讯显示，铝电池核心技术已取得突破，中国铝业作为全球最大原生镓生产商和铝材供应商，直接受益于储能产业链升级。

需求结构已多元化：地产低迷固然存在，但新能源车（用铝量是燃油车2倍）、光伏边框、航空航天等高端需求占比持续提升。

公司2025年Q3净利润同比增长20.5%，是在铝价未大幅上涨背景下实现的—说明增长来自产品结构优化和成本控制，而非单纯周期波动。公司2025年的这部分增长主要源于高端产品占比提升（如高纯铝、铝合金材料在新能源车的应用增长）。虽然新能源业务当前营收占比不足2%，但订单增速显示：2025年上半年新能源相关铝材销量同比增37%。

铝代铜的广阔前景：该话题也为最近各大新能源企业、家电企业炒作最为热点，我们用下面几张图来想象下。

二、竞争优势：央企资源+全产业链护城河，民企难以复制

原材料自给率超50%：公司在几内亚拥有全球最大铝土矿项目（Boffa矿），2025年自采铝土矿占比已达65%，大幅降低进口依赖。

央企规模效应：资产负债率仅46.38%（行业平均50-60%），融资成本更低；ESG评级领先，符合双碳政策导向，获取资源和政策支持能力远胜民企。

绿电转型趋势：电价上涨影响行业整体，但公司通过绿电转型（云南、内蒙古基地绿电占比已达35%）和长期协议锁价，实际电力成本涨幅低于行业平均。

高端产能扩张：高纯铝、航空航天铝材等高端产品毛利率超25%，占比从2024年15%提升至2025年Q3的22%，持续对冲传统需求下滑。

三、结论：需求结构的实质性转变

中国铝业作为行业龙头，未来市场需求结构已经多元化，抗周期能力远强于以往。

1.工业用铝（如新能源汽车、光伏）的占比已经大幅提升，足以对冲地产下滑的风险。

2.全产业链和央企背景带来了真实的成本控制能力，这体现在持续改善的毛利率上。

3.当前仅12.5倍的PE已经充分反映了所有悲观预期，估值处于历史底部，而铝电池、铝代铜等长期故事提供了巨大的未来价值，机构在大宗交易频繁出手就是明证。