中密控股：机械密封中的国内行业龙头（二）

上次我对中密控股的业务做了一个初步的了解和介绍中密控股：密封业务初步窥探（一），今天这篇文章主要记录一下我对中密控股所在的机械密封行业所了解到的信息。

机械密封行业属于通用设备制造业的细分领域，主要服务于石油化工、煤化工、天然气化工、电力、冶金等。根据应用领域的不同，机械密封还能分成多个细分市场：

1.核电密封：主要应用于核电站反应堆冷却剂泵等关键设备，技术要求最高，毛利率也相对高很多。

2.石化密封：应用于炼油、乙烯等装置，这个市场规模很大，也是中密控股起家逐步替代国外产品的核心路径，算是中密控股的基本盘，但是由于同行的技术都在追赶，这个领域的中低端竞争越来越激烈。中密控股想要在这个领域保持领先，就需要技术上不断突破。

3.干气密封：应用于压缩机等设备，防止氢气等易燃气体泄漏，技术门槛还是比较高的，在这个领域，中密控股是国内的技术佼佼者，正在逐渐替代国外巨头的产品。

4.橡塑密封：应用于盾构机、工程机械等，材料要求特殊，需要与金属部件配合使用。

在全球市场格局中，约翰克兰、伊戈尔博格曼和福斯三大国际巨头占据了全球70%以上的高端密封市场份额。但三大巨头的侧重点略有不同，约翰克兰在石油化工领域领先，伊戈尔博格曼在核电领域领先，福斯则在综合性能方面表现突出。

再看国内市场，中密控股是机械密封行业唯一的A股上市公司，一通密封的上市中止，基本奠定了中密控股具备了同行不具备的资本市场的品牌影响力和融资便利程度。而且自2017年以来至今一直保持国内市场第一的位置。说明在整个机械密封行业，中密控股基本坐稳头把交椅，但由于机械密封是一个十分垂直细分的行业，规模限制住了中密控股的发展，仅仅依靠原本的存量市场是很难打开成长天花板的。所以中密也一直在通过并购拓展行业的边界，并且通过技术升级继续在其他行业进行国产替代，并根据一带一路指引，随着下游终端客户开始了国际之路。

但当前机械密封行业也存在一些主要的问题。

首先，高端产品依然依赖进口。在核电、氢能等新兴领域，高端密封产品仍主要依赖进口，国产的技术、性能参数还是达不到要求。比如核电设备（包括泵、密封件）的某些关键材料仍高度依赖进口，例如高温金属、石墨等，这会影响密封件（尤其是核级密封件）性能与可靠性。

其次，行业标准滞后。虽然这几年形成追赶，筒体框架上中国标准的体系已较为全面并逐步与国际接轨。但在高端/极端工况规范、专用行业规范的采用率与细化程度上仍与国际领先实践（如 API 682 在石化领域）存在差距。

再比如试验方法与判定项多为等效或相似，但个别项目的试验条件、判定限值或试验设备/程序存在差别（导致跨境认证/互认成本）。

还有高端材料、精密加工与长期寿命/可靠性验证能力仍偏弱，造成关键领域（核电、深海、航天、顶端石化）对进口产品的依赖。

针对目前这些问题，国内行业的应对措施主要还是加强自主创新，通过加大研发投入，突破关键技术核心，提高国产化率。再就是完善标准体系，逐渐修订行业标准，缩小与国际标准的差距。还有通过并购整合，向上游延伸，提高原材料的自供率。

我认为对于中密控股来说，正是行业存在问题，所以才有着更大的发展空间，也就是上面我们提到的，国产替代之路、一带一路的海外发展之路和产业链并购的行业边界拓展之路。这些都是中密控股机会，目前市场对中密的估值好像这个行业已经快发展到了天花板。这大大低估了核电领域和乙烯等设备的替代空间，以及未来的海外发展，中国在制造业的能力和工程师红利远远没有体现出来。

从全球市场来看，全球机械密封我根据国内外的报告来看，保守大致也有300亿-400亿人民币，未来增速大致能保持4-5%。算是一个稳步增长的态势，但确实是一个不算大的细分市场。

国内市场来看，近几年发展迅速，机械密封的规模大致在60亿多一些，增速5%以上。2020年，国内机械密封产品高端尖端领域占比5%，高端市场（核电、军工、航空航天）占比20%，中端（石油化工、食品、制药等）占比30%，低端占比45%。

再来看机械密封行业的竞争格局，基本可以分为三个梯队：

第一梯队：约翰克兰、伊戈尔博格曼、福斯三大国际巨头，其中，约翰克兰全球市占率约25.6%，伊戈尔博格曼约20.9%，福斯约18.5%。

第二梯队：中密控股、丹东克隆、一通密封等国内龙头企业，占据国内中高端市场的主要份额。其中中密是国内机械密封的绝对行业龙头。

第三梯队：大量小型企业，主要集中在低端市场，产品同质化严重，价格竞争激烈。

从竞争策略来看，国际巨头主要依靠品牌和技术实力以及成熟的市场服务网络覆盖全球市场，而国内企业还是通过性价比和本土的快速服务来进行竞争，抢占市场份额。

目前作为一个细分市场的龙头企业，中密控股虽然受下游资本开支的周期性影响，和上游原材料的波动，短期业绩会有波动，但长期来看，国内机械密封的中高端市场地位基本没人能撼动，结合一带一路的海外发展路径相对其他海外方案，其实还算稳妥。我个人比较看好中密控股的业务和发展逻辑。只要国内提出需求，中密就会立项进行研发，研发刚落地，立马就能找到需要替代的项目，这种需求的明确指引是中密业绩稳定的基石。

其实机械密封不算是高精尖科技，但由于其面对的应用场景十分复杂，实际上是一个非常依赖经验累积的行业，所以也并不简单。即使同行指导原理，由于缺乏项目经验的积累，终端客户也很难因为这点成本去承担密封出问题而造成的损失。也就是说，对于下游客户来说，这不是一个成本十分敏感的配件，安全性也是很重要的考量，而中密既有着国企的背书，和国内最优的技术实力，那毫无疑问，重大项目首选就是他。
针对中密控股，我们已经写了两篇文章了，这两篇主要还是就中密所在的行业和业务做一个大致的了解。等抽空再来大致看一下中密控股的财务情况，再写一篇文章。