得与失：苏威孚B转板的思考
7月18日盘后，苏威孚B发布了拟转板至香港联交所上市的公告，现金选择权溢价5%，同时召开股东大会审议。雪球上面这两天已经有了不少相关的讨论，结合上市公司公告信息以及大家的观点，我也搜索了一些相关资料，准备做一个总结说说我的看法。先说个结论，本次转板投票我会投反对票。
1.关于股东大会投票
按照上市公司公告，转板需要三分之二以上B股股东通过才能进行。公司十大股东里面有三位持有B股的较大股东，分别是博世，富达投资以及一位个人股东，三者累计持有B股比例大约29.5%，如果他们都投赞成票，那么实际上只需要大约37%的B股赞成票就能过关。而A股这边有的股东支持估计肯定能达到比例。
2.公众持股比例
香港联交所对公众持股比例做了限制，虽然公司准备提出豁免，但能否得到联交所同意尚未可知，这里准备投反对票的股东也许可以做个准备。
3.关于现金选择权溢价
本次给出的5%溢价是目前B股股东不满的原因之一，毕竟5%的拆迁费放在威孚身上实在是比较难以接受。但是之前转板或者拟转板的B股公司，比如华新、老凤祥、晨鸣，也没有给太多的溢价，可以肯定的是，威孚之后的公司基本上也不会给太多。这是因为现金选择权会影响公众持股比例，过高的现金选择权会进一步降低公众持股比例，这是任何转板上市公司都不想看到的，所以我个人可以理解上市公司给出5%的溢价。
4.从AH溢价和AB溢价分析苏威孚B、威孚高科以及可能上市的威孚H的估值
4.1港股估值的行业差异
港股估值体系与境内存在一定分歧，对各行各业的态度可能与境内大相径庭。有人担心苏威孚B到了香港会像华新水泥一样来个腰斩，毕竟都是偏向传统行业，但是我想说的是偏传统不等于一定比境内估值低。晨鸣，造纸业，很传统，而且还是重资产高负债濒临破产，但是晨鸣H的股价其实常年高于晨鸣B，所以具体行业还是要具体分析，不能一概而论。
4.2港股汽车零部件行业估值与同行业AH股
我大概看了一下港股汽车零部件行业的估值，目前的苏威孚B放在香港大概属于中等偏低的估值，考虑到公司规模和业绩稳定性，到了香港估计不会有大幅下跌可能。更何况由于汽车行业估值的支撑，汽车零部件行业的估值在香港也不是太难看。
我找了一下比较接近威孚主营业务的AH股上市公司，找到了两家，分别是郑煤机和浙江世宝。目前郑煤机的AH溢价不到20%，浙江世宝则是60%左右，苏威孚B目前的AB溢价为40%左右，介于二者之间。考虑到郑煤机只有一半的汽车零部件业务，所以数据作为参考也有一定局限，这一点是必须说明的。再看浙江世宝，A股PE大约60-70，H股PE则是25左右，这个较威孚高科AB股13倍和8倍的PE是有较大差距的。
4.3威孚高科AH股估值走向
威孚高科在A股同行业估值中也属于中等偏低的，在汽车行业近年来的强势估值中，威孚高科并没有提升太多的估值。也许B股的存在使得A股存在了一个估值锚点，影响了A股估值提升，这也许是此次提出转板的另一层目的所在。也许转板之后，失去了这个锚点，威孚高科也能逐渐享受到估值红利。而转板之后的H股，在港股红利投资以及沪深港通流动性福利加持之下，也能保证8-10倍PE的估值，所以我对未来可能到来的威孚H并不持看空的态度。
5.个人看法
我不认为转板之后的苏威孚B会大幅下跌，但也不会上涨太多。之所以投反对票，是因为B股本身相对优质的标的就所剩无几，如果再失去一个，那么B股市场的沉淀资金必然会推高其他优质标的的价格，这样会对B股市场的股息投资造成一定负面影响。何况目前苏威孚B的价格还相对低估，转板给5%的现金选择权溢价在一定时间范围内其实给了它一定的价值肯定，如果此次转板不成功，还有下次转板的话，B股股东可能会得到更高的拆迁费，这里的拆迁费增长不是来源于现金选择权溢价，而是B股估值的提升。正是基于这种考虑，我会在本次投票中投反对票。如果转板不成功，那么我会继续持有苏威孚B，如果转板成功，我会感到惋惜，但并非不可接受，毕竟投资路漫漫，总会遇上更合适的选择。