博安生物25年年报

$博安生物(06955)$ 可惜早上进不去业绩交流会，只能结合一些deepseek的信息聊聊年报了。

投资结论：

1.当前博安市值40亿=生物类似药x5PS，按照未来生物类似药产品业绩增长潜力，属合理

2.博安未来市值只看创新管线BD兑现，兑现所需条件含: 现金流需至少支撑未来3年销售+研发费用（满足），管线数据（1106，1301，1302目前进展良好），买方合作信息（未披露）

3.策略上，目前不建议加仓补仓，如果可以继续持有2年，可持有，如果有更好的机会，可在26年利用反弹后减仓。

业绩结论：增长无惊无喜，利润本以为大跌眼镜实则也能接受。

业绩核心数据：

营收7.85亿 同比+8.1%

年报没披露by产品的销售，看了一些信息给出的预估，贝伐珠单抗约50%，地舒单抗约40%，度拉糖肽3%，阿柏西普0.3%，剩下的是BD收入。

销售成本 2.22亿 占营收28.3% 占比同比+3%

毛利5.62亿 同比+3.6%

毛利率71.7% 同比-2.6% 集采还没反映

销售费用3.4亿 同比+19.3% 占营收43.4%

研发费用1.48亿 同比持平 占营收18.8%

净利0.071亿 同比-90% 主要就是销售费用

现金11.3亿 +468% 两次配售融资

应收6.71亿 同比+2.2亿

几个核心问题：

1.生物类似药集采预期如何？

综合行业分析，此次生物药集采的降价幅度预计将显著低于早期化药集采的“灵魂砍价”，核心逻辑如下：
政策导向“反内卷”：国家医保局在近期的集采规则中多次强调“反内卷”，优化价差计算锚点，不再唯低价论，并要求企业说明报价合理性。这为生物药集采设定了“温和降价”的基调。
生物药特性决定：生物类似药研发投入大、生产工艺复杂，成本远高于化学仿制药。过于激烈的价格战可能损害产业可持续发展能力，不符合政策初衷。
历史参考：参考此前广东联盟等涉及生物药（如利妥昔单抗）的地方集采，降幅多在30%-50% 之间，而非化药动辄90%的降幅。
对博安生物的具体预期：
贝伐珠单抗（博优诺）：竞争最为激烈，国内有13家企业（含原研）竞标。作为市场份额较小的参与者（2021年市占率约1.76%），博安生物为抢夺份额可能采取更具竞争力的报价，预计降幅可能处于40%-60% 区间。
地舒单抗（博优倍/博洛加）：竞争格局相对缓和。作为市场后来者，博安生物同样有动力通过降价换取增量市场。预计降幅可能在30%-50% 区间。
预计换来的采购量（市场份额）分析：以价换量的机遇
对于博安生物而言，集采的核心机遇在于 “以价换量” ，大幅提升在公立医院市场的准入和份额。
当前市场份额低，提升空间大：
贝伐珠单抗：公司产品“博优诺”市占率约1.76%，远低于头部企业。
地舒单抗：作为较晚上市的产品，面临迈威生物、齐鲁制药等先发者的竞争，市场份额也较小。
集采规则利好后来者：集采通常按通用名分组，一旦中选，即可获得约定采购量，直接进入全国公立医疗机构采购目录，打破了原有靠销售团队逐家医院开拓的壁垒。这对于销售渠道相对薄弱的企业是重大利好。
采购量预期：虽然具体约定采购量数字未知，但可以预期，如果博安生物以较大降价中标，其获得的采购量基数（市场份额）有望实现数倍甚至十倍以上的增长。机构普遍认为，集采对业绩的实际影响将从2026年起逐步体现

2.净利润大跌以及销售费用增长19.3%怎么回事？

首先不可控的是政府补助，不聊了。

主要驱动因素有：地舒单抗推广、新品上市、医院覆盖扩张。无法得知每个因素具体花了多少钱，只能分块看看情况。

第一块地舒单抗，目前是第一增长动力，相较于24年增长约27%，从这个数字对比来说，这一块的钱还说的过去。

第二块新品上市，无法避免。

第三块，医院覆盖，2025年底，医院覆盖是3180家，24年底是2928家，同比+8%，巧了，业绩增长也是8%，我觉得这个增长太低了。医院覆盖或者说准入是业绩的先行指标，通常医院销售的主要步骤：样品-准入-医保-产品销售-更多产品铺入-利用策略释放医院整体产值。

总而言之对于净利润，可以说生物类似药赚到的钱，基本上都砸在了未来更多的增长上来。如很多投资者之前预期的，假如25年真的产生了不少利润，我相信公司依然不会选择分红，而是继续投入，这次大跌眼镜无非就是公司提前把这部分自我造血的钱花掉了罢了。这部分钱是该花的钱，问题在于花钱的效率够不够高。

3.应收怎么回事？

应收确实是年报里面一个大的变化 就因为你不断扩张新业务，所以销售合同和模式也会变得复杂。账期这个东西在医疗行业，尤其是对公立大型医院来说，他们就是金主爸爸，越是有实力的账期一般都会拖的很长。目前年报里面显示公司账期一般在1-3个月，相对合理，最高有6个月，这部分可能就是我提到的大产值医院。