股价113港元，汇丰的“天花板”到了吗？

今天咱们来聊聊汇丰控股$汇丰控股(00005)$ ，这家拥有160年历史的国际银行，股价在过去一年多里屡创新高。截至11月11日，汇丰港股最高价已经来到113港元，疫情以来最大涨幅高达到4.5倍。

那么，汇丰的股价为何能持续走高呢？背后的核心逻辑其实并不复杂，主要是三点：业绩稳定、低估值以及股东回报高。这三点其实和内资银行股上涨的逻辑几乎是一样的。

我们先看业绩：2008年金融危机之后，汇丰的营收增长一度停滞，但2023年在全球加息背景下，它的利息净收入明显回升。再加上全球财富管理需求旺盛、投行业务活跃，非利息收入也增长显著。虽然2024年英美开始降息，但幅度不大，汇丰的营收依然保持稳健。

2016年及2019年，汇丰因业务重组以及外部经济不确定性增加等因素大幅计提商誉减值损失，同时在2020年因疫情，增加计提信用减值损失，导致这些年份利润大幅波动。但2021年以来没有这些大的减值因素影响后，汇丰利润相对稳定，这两年利润也跟随营收上了一个台阶。平均有形股本回报率修复至15%，并且未来三年仍以15%为目标。

再看估值。在商誉减值、疫情、全球降息的多重利空影响下，2020年9月，汇丰的市净率一度跌到史上最低的0.4倍，比2008年金融危机时还低。而当业绩趋于稳定后，便宜就是硬道理。汇丰这一轮股价上涨，很大程度上就是估值修复带来的。目前汇丰市净率回升到1.27倍，相比最低时0.4倍，估值提升幅度达到2.2倍。

最后是股东回报。汇丰在分红方面一向大方，不少香港家庭长期持有汇丰，把它当作收息“压舱石”，甚至有人把它视为传家宝。那句“圣诞钟，买汇丰”的俗语，也反映出它在本地投资者心中的特殊地位。2013年至2018年，汇丰每年分红金额达百亿美元，分红率超过60%；2019年至2022年因特殊事件影响及利润制约，分红金额有所下降，但这两年又重回百亿以上分红。

哪怕现在股价创了新高，动态股息率仍然有5%左右。而且，汇丰从2023年开始还加大了股票回购力度。光是2024年，它在港股和英国市场就回购了111亿美元。2024年分红加上回购的金额已经超过全年利润。

总的来说，汇丰股价能持续新高，主要还是归因于业绩稳定、低估值及股东回报慷慨。当增长稀缺时，“稳稳的幸福”反而对资金更有吸引力。

不过需要注意的是，目前汇丰估值已修复到前两轮周期高点，且未来面临息差下行、不良抬头的压力，当前布局是需要谨慎的。而反观国内银行，目前估值修复应该还尚未结束。