汇报1❗【天风电新】华明装备：北美0-1突破的主网弹性标的-0210

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近期北美变压器下单的趋势：AIDC CAPEX快速上修，# 变压器货期要求3个月、MR无法匹配，看好【华明装备】通过本轮订单外溢、加速进入北美市场。 此前北美分接开关基本只接受MR，但由于要货紧急，MR无法匹配（当前排期6个月+）。 最重要变化，以安靠为例，# AIDC运营商客户同意❗️采用华明的分接开关。除安靠外，调研口径我们看到其他出口北美的主网变压器公司同样有类似反馈。 我们已看到公司25年分接开关充分受益电力设备出海，直接+间接收入同增47%、订单增速超收入增速。 基于当前订单趋势，我们预计公司26-27年归母净利润8.7、11.1亿元，PE 32、25X，估值有性价比。后续超预期可能性来自：随北美主网及AIDC CAPEX上修，主网变压器外溢订单快速增长： # 短期看好北美0-1：北美交期紧张→公司分接开关出海收入超预期； # 中长期看好北美1-10：公司以此契机进入北美市场后，后续北美市场市占率提升。 目标市值 主业基于27年给30X PE，330亿元。类比中国市场，预计中期北美分接开关市场空间约30亿元，假设公司中期30%份额，对应9亿收入、3.6亿利润，给予30X PE增厚108亿市值。合计看440亿元，55%空间。

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