【国金晨讯】宏观：财政数据背后的宏观线索；牧业：全球肉牛价格开启上行，看好牧业景气周期
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重点推荐
1. 宏观：财政数据背后的宏观线索
2. 牧业专题二：全球肉牛价格开启上行，看好牧业景气周期
3. 慢阻肺专题深度：慢病蓝海疗法迭代，国产新药BD潜力凸显
4. ChatGPT热点挖票系列：AI编程产业链与领涨股
5. ChatGPT热点挖票系列：雅鲁藏布江水利工程产业链与领涨股
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1. 湘财股份公司深度研究：携手金融科技行业聚势共赢，财富管理转型加速
业绩点评
1. 天弘科技公司点评：交换机业务高速增长，上调全年指引
2. 苏试试验25年中报点评：业绩拐点显现，格局优化强者恒强
3. 华能国际25年中报点评：燃料降本、绿电装机共驱业绩增长
重点推荐
财政数据背后的宏观线索
宋雪涛
宏观组
首席经济学家
核心观点：上半年财政节奏整体前置，但主要靠中央财政发力，地方财政支出进度仍然偏慢。6月以来，专项债发行提速，但主要用于化债清欠，投向项目建设比例偏低。展望下半年，财政收支面临压力，但追加赤字的概率不大。考虑到年内发放育儿补贴和养老服务消费补贴带来的财政缺口，预计将动用中央财政的储备空间。
风险提示：财政收入下行超预期，专项债用于化债清欠的规模和实际值可能存在偏差，对下半年财政收支的测算存在偏差，养老服务消费补贴规模低于预期。
牧业专题二：全球肉牛价格开启上行，看好牧业景气周期
张子阳
农林牧渔组
农林牧渔分析师
核心观点：全球牛肉价格已经步入新一轮景气周期，中国牛肉价格即将开启景气上行周期，预计新西兰牛肉出口商有望实现较好利润。国内牛存栏在本轮周期中大幅调减，预计未来牛肉价格有望开启新一轮景气周期，随着牛肉价格的上行，牛奶价格有望跟随上涨，而奶牛养殖公司也受益于淘汰牛价格的上涨，建议重点关注牧业相关标的。
风险提示：产能去化不及预期；数据准确度风险；全球贸易摩擦风险；政策风险。
慢阻肺专题深度：慢病蓝海疗法迭代，国产新药BD潜力凸显
甘坛焕
医药组
医药首席分析师
核心观点：COPD基数大、传统疗法局限，创新药密集获批重塑格局。恒瑞HRS-9821等彰显价值，建议：1)盯PDE3/4吸入剂潜在BD，中国进度全球前列；2)盯TSLP/IL-33生物制剂差异化管线，拓宽人群提升疗效。
风险提示：研发进度不及预期的风险，商业化进度不及预期的风险，竞争加剧的风险。
ChatGPT热点挖票系列：AI编程产业链与领涨股
高智威
金工组
金工首席分析师
核心观点：近期，Cursor这款功能强大且广受欢迎的海外AI编程工具对中国大陆地区用户进行了限制。随着这种限制可能持续甚至加剧，受影响的用户也将寻找替代产品，国内相关企业如Trae等可能受益。因此，AI编程相关产业链也受到了金融市场的关注。本文从模型的角度出发，给出“AI编程”产业链图谱结果，并提供概念股相关标的结果。同时，我们基于量价数据构造了领涨因子与尖峰右偏因子，在以上概念股池中筛选出因子得分前五的股票作为“AI编程”概念增强组合。
风险提示：大语言模型输出结果具有一定随机性的风险，模型迭代升级、新功能开发可能会导致结论不同。
ChatGPT热点挖票系列：雅鲁藏布江水利工程产业链与领涨股
高智威
金工组
金工首席分析师
核心观点：本文从模型的角度出发，给出“雅鲁藏布江水利工程”产业链图谱结果，并提供概念股相关标的结果。同时，我们基于量价数据构造了领涨因子与尖峰右偏因子，在以上概念股池中筛选出因子得分前五的股票作为“雅鲁藏布江水利工程”概念增强组合。
风险提示：大语言模型输出结果具有一定随机性的风险，模型迭代升级、新功能开发可能会导致结论不同。
今日关注
湘财股份公司深度研究：携手金融科技行业聚势共赢，财富管理转型加速
舒思勤
非银组
非银首席分析师
核心观点：核心竞争优势：公司依托“平台+牌照”模式，将金融科技定位为业务发展的核心驱动力，赋能财富管理转型。子公司湘财证券持续与金融科技行业龙头大智慧、万得信息、益盟股份、邦盛科技、趣链科技及九方财富等开展深度合作，打造面向未来的差异化核心优势。
风险提示：宏观经济大幅下行，权益市场大幅下行，大股东质押风险，未决诉讼风险，收购大智慧存在不确定性。
业绩点评
天弘科技公司点评：交换机业务高速增长，上调全年指引
樊志远
电子组
电子首席分析师
核心观点：公司收入高速增长驱动力主要来自交换机需求持续增长。25Q2公司通信终端市场收入达到16.41亿美元，同比+75%，公司预计25Q3通信终端市场收入将同比继续增长60~65%。我们认为公司通信终端市场收入高速增长驱动力主要来自AI高景气带动的组网需求，随着推理需求持续增长，以及未来具有更大复杂度的1.6T交换机有望在26年底进入量产，公司有望持续受益行业高景气度，同时拓展新项目与新客户。另外，交换机业务收入增长也带动公司盈利能力增强，公司25Q2连接与云解决方案Non-GAAP营业利润率已经达到8.3%，同比增长1.3pcts。
风险提示：云厂商资本开支不及预期；客户技术迭代不及预期；美国关税风险；行业竞争加剧；内部人士减持风险。
苏试试验25年中报点评：业绩拐点显现，格局优化强者恒强
杨 晨
军工组
军工首席分析师
核心观点：2025Q2单季归母净利润7637万元，同比增长26.1%，业绩拐点显现，下游景气度得到应证。我们认为，公司是国内第三方检验检测龙头，25Q2业绩拐点显现，前期不利因素已充分消化，设备销售、环试服务、集成电路验证分析三大成长曲线共振，有望受益于军工、半导体、新能源、商业航天、低空等领域高景气。
风险提示：宏观经济波动风险，市场竞争加剧风险，应收账款增长风险。
华能国际25年中报点评：燃料降本、绿电装机共驱业绩增长
李 蓉
公用事业组
公用事业首席分析师
核心观点：燃料成本下行，对冲电价/利用小时数下滑。公司1H25煤机板块实现利润总额73.1亿元，同比+84%，加回上安电厂与曲阜热电2Q25合计计提的2.54亿资产减值后，对应度电利润总额0.048元/KWh，盈利水平同比翻倍。根据公司公告，1H25煤机利用小时数为1839小时，同比下降141小时，但境内除税发电耗用标煤单价917.05元/吨，同比-9.2%，成本端下降的影响更为显著。
风险提示：各类电源装机及电量不及规划预期、煤价下跌不及预期、电价下跌超预期风险等。
