继续强call中国三江化工：低估值化工标的，MTBE+乙烷利润弹性大，远期成本改善路径清晰
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#地缘局势助推MTBE景气上行，公司产能扩张释放高弹性
受地缘冲突影响，MTBE景气周期持续走强。中国三江化工现有MTBE产能90万吨/年，2025年底将进一步新增70万吨产能，规模优势持续扩大，龙头地位巩固。公司全力保障稳定生产，有望充分受益本轮景气周期。作为MTBE高弹性标的，公司盈利能力与产品价差高度相关：价差每扩大100元/吨，对应利润增厚约0.9亿元。以当前价差较前期扩大300元/吨测算，有望直接增厚利润2.7亿元，短期业绩弹性显著。
#乙烷乙烯价差走阔，成本优势兑现超预期利润弹性
公司现有乙烷进料能力90万吨/年，当前装置处于满负荷运行状态。近期乙烷乙烯价差明显走阔，周度价差扩大达1500元/吨，按此测算，年化利润增量有望超过10亿元。该部分利润弹性尚未充分反映在当前市场预期中，具备较强的预期差与边际催化价值，成为除MTBE外又一核心利润增长点。
#乙烷船助力成本端大幅优化，中长期成长路径清晰
展望未来，公司已签订两艘液化气体运输船长期租赁协议，预计2027年交付使用。届时将实现乙烷等关键原材料的稳定运输，预计运输成本可降低约200美元/吨，每年节约运费约7亿元，有望显著改善盈利水平，打开长期成长空间。
#估值低位配置价值凸显，具备良好安全边际与修复空间
预计公司2025年实现归母净利润4亿元。2026年将受益于MTBE产能增量，2027年乙烷船交付后成本优化效应逐步兑现。即使不考虑化工品价格周期性波动，公司2027年后稳态利润中枢有望达到14亿元。对应当前市值，估值不足4倍PE，安全边际充足。考虑化工品涨价弹性，公司业绩可看到20亿元以上，估值仅2xPE，我们持续看好公司长期成长潜力和估值修复空间，当前配置价值突出。