同产电极箔，毛利率却天壤之别？对比海星股份，解析新疆众和被隐藏的利润去向

在A股市场上，许多投资者在对比海星股份（603115）和新疆众和（600888）这两家涉足电极箔（化成箔、腐蚀箔）业务的上市公司时，都会产生和你一模一样的疑问：为什么大家都在做电极箔，海星股份的毛利率常年能维持在20%~30%之间，而新疆众和的电极箔毛利率却低得多（近年甚至跌至10%左右甚至个位数），难道真的是新疆众和的技术或管理水平像“乡镇企业”吗？[1][2][3]

早在2022年，就有投资者在互动平台上直接向新疆众和的董秘提出了非常尖锐的问题：“为什么公司单方直接材料成本高于海星股份？电极箔毛利率低于同行业的主要原因是？”[4]

其实，这背后的核心原因不能简单归结为“技术不行”或“管理拉胯”，而是由两家公司的商业模式（产业链布局）、内部成本核算方式、以及技术侧重点不同共同决定的。具体可以从以下四个核心维度来剖析：

1. 最大的根源：全产业链布局 vs 垂直细分龙头（内部利润截留）

这是导致