国内机场商业模式3——成本分析：三大成本刚性程度高，基建周期对美兰成本冲击巨大
摘要：
1.成本结构：人工成本、折旧摊销成本及运营维护成本是机场最主要的成本构成，占比超90%（以上海机场为例）。
2.折旧摊销成本：资产扩建及合并导致部分机场折旧成本相比2019年激增（如上海机场+235%，美兰空港+385%），客均成本上升反映资产利用率风险，需通过提升旅客流量提升资产利用率。
3.厦门空港未来2026年可能转场翔安，折旧摊销成本将迎突增风险。
正文：
收入端分析中已经分析到，机场航空性收入增长放缓，非航收入还在下滑通道中。但是屋漏偏逢连夜雨，机场成本端反而在不断上涨，甚至美兰机场出现了人工成本相比2019年暴涨4倍，折旧摊销成本暴涨5倍的极端情况。具体机场成本情况如何，详细分析如下：
一、成本基本结构
（一）成本结构：人工、折旧、运维三大成本占比超90%
机场的成本主要为人工成本、折旧摊销成本、运营维护成本三大成本，以及管理成本、财务成本及其他小项成本。
以上海机场为例，2024年人工成本、折旧摊销成本、运营维护成本占比分别为41%、26%、25%，合计共计约92%。
图1-1：2024年上海机场成本结构
数据来源：2024年上海机场年报。
（二）客均成本：上海最高89.4元，厦门最低50.6元
总体客均成本最高的是上海机场、首都机场、美兰空港的客均总成本最高，分别为89.4元、86.9元、79.4元，这三个机场成本偏高的共性原因在于客均折旧偏高。
而白云、深圳、厦门依次递减，厦门总成本最低，主要因厦门基本已投运多年，已基本没有折旧。
图1-2：2024年各机场客均成本对比（元）
数据来源：来自各机场2024年报，海南机场未公布机场明细成本。
二、折旧摊销成本
（一）总量：上海最高29.7亿元，厦门仅有不到1.7亿元
厦门空港：2024年折旧金额为1.7亿元，相比2019年减少7%。2019年以来基本没有新增固定资产、无形资产，折旧摊销成本基本没有变化。
白云机场：总额16.5亿元相比2019年增加8%。P4 停车楼建设项目（交通综合体）、机位扩建项目（二期）、综合服务大楼项目、110kV 机场站第三电源工程项目等项目2024年转入固定资产。
首都机场：2020及2021年有部分在建工程转入固定资产，使得折旧摊销金额增加。2024年折旧摊销金额15.1亿元，相比2019年增加7%。
上海机场：折旧摊销从2019年的8.9亿元暴涨到29.7亿元。主要因：一是2021年租赁会计政策变更，部分租赁场地变为使用权资产增加167亿元。二是2022年并表虹桥机场，导致资产规模扩大。
美兰机场：折旧摊销金额达8.7亿元，相比2019年增加385%。2021年二期扩建项目的航站楼及其附属工程投入使用、并在2023年向母公司租入美兰机场一期及二期跑道等相关资产，导致了美兰员工工资、使用权资产折旧费用、固定资产折旧费用均相比2019年大幅度提高。
图2-1：机场折旧摊销成本趋势（亿元）
数据来源：来自各机场年报，海南机场未公布机场明细成本。
（二）客均折旧摊销成本：美兰32元高居榜首，厦门仅6元最低
通过比较各家机场折旧摊销除以旅客吞吐量，得出客均折旧摊销成本，可以比较机场资产利用率，若客均折旧摊销成本偏高，可能存在资产利用率不足现象。
2024年只有白云机场、厦门空港的客均折旧摊销金额基本与2019年平齐，这也是这两个公司ROE排名前二的主要原因。
而上海机场、北京首都机场、美兰空港均相比2019年大幅增长104%、59%、337%。客均折旧摊销成本暴涨，主要因租赁资产进表导致。
美兰机场则主要是新跑道相关资产利用率不足，未来仍需要更多旅客来摊薄这部分成本。
图2-2：机场客均折旧摊销成本（元/客）
数据来源：各机场年报，海南机场未拆分披露。
三、总结
总体来看，机场三大成本项目占据机场总成本的90%以上。
其中折旧摊销成本占比弹性最大，主要看是否有新基建的扩大（如美兰），以及是否有客流分流（如首都），如果长期没有新基建或被分流，该项成本会不断降低。如厦门空港的仅有1.7亿元，远低于行业水平。
展望未来
北上广深四大一线城市机场已经基本完成基建规模扩张，即使有新基建对于总量冲击也较小，未来成本会随着客流量增加而不断降低。
美兰机场由于2022年投入双跑道机场投入运营，人工成本涨4倍，折旧摊销涨5倍。但客流上涨是渐变量，导致客均各项成本均暴涨，未来只能等待客流逐步增加来稀释成本。
厦门空港目前是客均成本最低的机场，其中主要是客均折旧摊销已经低到几乎可以忽略的程度。但未来随着2026年底翔安机场的投运，必然会导致折旧摊销成本大涨，参考美兰的情况客均成本大概率会超过80元/客，远超当前67.4元/客的收入水平，未来挑战巨大。
人工及运营成本受限篇幅，下回继续分解！$上海机场(SH600009)$ $深圳机场(SZ000089)$ $厦门空港(SH600897)$