中飞租与中银对比分析7——成本结构：折旧与财务成本占比90%，中银单机折旧略高，但实际采购价可能更有优势
摘要：
1.成本结构：租赁公司主要成本为财务成本、折旧成本、其他成本，其中财务成本和折旧成本占90%。
2.总成本趋势：相比2019年，中飞租总成本增长91%，而中银增长43%。
3.折旧成本：中银单机折旧较中飞租高20万美元/架/年，可能因机型机构中有较多宽体机导致。
4.综合评估在折旧成本上，中银可能具有一定规模优势。
正文：
前面共计6篇文章对中银及中飞租的收入结构展开了详细的分析，从本文开始对这两家公司的成本结构进行分析，重点分析经营租赁、融资租赁如何对这两个公司的折旧产生影响，以及美联储加息降息对财务费用的影响。详情如下：
一、成本结构与趋势
（一）成本结构：折旧及财务费用占比90%，中飞租财务费用高13个pct
租赁公司成本主要为折旧及财务费用成本，二者合计占比达到90%左右。
中飞租财务费用占比达到55.6%，比中银高13.4个pct。后续会有专题分析两家公司的财务费用情况，此处先不展开。
其他成本占比较小，约为10%左右，主要包含薪金及佣金、与飞机租赁相关的专业费用、增值税附加费及其他税项、租金及办公室行政开支等。
图1-1：2024年中飞租与中银的成本结构对比
注：中银剔除飞机减值拨回金额。
（二）总成本规模：比2019年，中飞租涨幅达91%，较中银多25pct
中飞租总成本规模从2022年美联储加息以来不断上涨，2024年达到6.28亿美元。相比2019年增加3亿美元（+91%），其中折旧增1.2亿美元（+124%），财务成本增1.67亿美元（+91%）。
表1-1：2024年的成本结构及相比2019年变化
数据来源：中银、中飞租年报
中银2024年总成本16.82亿美元，相比2019年增加5.2亿美元（+43%），其中折旧增幅1.84亿美元（+30%），财务成本增2.82亿美元（+66%）。
总成本不仅与管理水平有关，也与机队资产规模相关，后续还需要基础分解才能看出其与二者管理和经营水平的关系。
图1-2：中飞租与中银总成本趋势（亿美元）
注：中银、中飞租均剔除涉R减值。
（三）单机成本：中飞租单机总成本超越中银，比19年增35%
中飞租2024年单机总成本3.88百万美元（含融资租赁飞机），相对2019年增加1.0百万美元（+35%）。
中银的单机总成本均较为稳定，基本在3.8-4.2百万美元徘徊。相对2019年基本持平。
图1-3：中飞租与中银单机总成本趋势（百万美元/架）
注：中银、中飞租均剔除涉R减值。
二、折旧成本
经营租赁飞机在租赁公司负债表中属于固定资产，租赁公司按照折旧政策每年计提折旧。折旧成本是租赁公司两大成本之一，较低的折旧成本是租赁公司的成本核心竞争力之一。
（一）成本规模：中银折旧成本总体约为中飞租三倍，与机队相关
中银：2024年折旧成本7.94亿美元，相比2019年增加1.84亿美元（+30%），2022年后基本保持稳定。相比2019年，自有机队（不含融资租赁）从317架增长到368架（+16%，2024年经营租赁飞机数量未公布，通过年报计算可能有误差）。其中2022年后中银飞机飞机引进以融资租赁为主，并没有实际所有权，因此不会增加折旧成本。
中飞租：2024年折旧成本2.17亿美元，相比2019年增加1.20亿美元（+124%）。主要因相比2019年，自有机队（不含融资租赁）从58架增长到110架（+89.6%）。
图2-1：中飞租与中银折旧成本趋势（亿美元）
（二）折旧政策：折旧期均为25年，飞机13岁前无差异
租赁公司残值率一般为15%，美国航空租赁、aercap、国银、渤海的残值率均为15%，中飞租新飞机的残值率为15%，中银前12年为15%，后13年为0%。
中飞租若按照15%残值率测算，前12年内飞机资产账面价值比例与中银一致，而从13年开始中银飞机资产账面价值开始大幅下降，只到25年时降为0。
通过对比租赁公司与航空公司的折旧政策，租赁公司一般为25年残值15%，而航空公司为20年5%。二者区别可能因租赁公司的飞机有航司提供维修储备金，飞机资产包含了发动机部分；而航司的飞机资产则按照不含发动机的机身来计算折旧。以A320为例，若购买价格为4亿人民币，第12年时航司的飞机价值为1.72亿元，租赁公司为2.36亿元，两者相差0.64亿元。
图2-2：南航（上）与中飞租（下）的折旧方法差异
图2-3：中飞租、中银与南航飞机机龄与账面价值比较
（三）折旧占比：约31%-32%，中飞租可能因飞机处置收入下降引发占比增加
2024年中银折旧占营业收入比例为31.1%，而中飞租的折旧占比为32.4%，中飞租折旧占比已经回到正常水平。通过对比2018-2024年可以发现，中银的折旧占比一直较为稳定，中飞租的2018年折旧占营收比重较少。
主要原因在于：1）2018-2021年中飞租飞机对外出售数量较多，导致营收因处置收入多而增加，分母变大，分子减少，导致这几年折旧成本占比较低；2）中飞租融资租赁飞机减少，导致近几年融资租赁收入降低，折旧占比增加。
图2-4：折旧在营收的占比趋势
（四）单机折旧：中银高20万美元/架，或因宽体机较多导致
中银与中飞租的单机折旧金额均较为稳定，中银单机折旧维持在2.1百万美元波动，中飞租折旧在1.9百万美元波动。
图2-5：中飞租与中银单机折旧成本（百万美元/架）
注：中飞租2021年第四季度引进22架，导致单机折旧金额偏低，扣除这部分飞机后，单机折旧为1.91百万美元。
中银单机折旧成本高20万美元/架，可能因机队结构不同导致。中银有部分宽体机机队。而中飞租则基本均为窄体机，且还有少量支线机。
图2-6：中银与中飞租的自有机队结构对比
注：此处自有机队包含融资租赁机队，红框标注为宽体机。
三、总结与展望
租赁公司最主要的成本为折旧费用和财务费用，两项成本占营业成本比例超90%。折旧费用主要跟经营飞机数量、飞机机型、机龄及采购飞机的价格有关。
中银航空租赁：扣除涉R飞机后，单机总成本维持在3.8-4.2百万美元，单机折旧成本维持在约2.05百万美元。
中国飞机租赁：由于财务费用不断提升，单机总成本上升到3.88百万美元，超过中银航空。而随着中飞租经营租赁飞机数量增长，折旧成本也不断提高，但这是为了维持收入增长必须的。
从目前两家公司披露的信息看，无法获得两家的经租机队机龄及机型结构，所以较难获得两家公司的飞机采购价格水平。不过通常来说，机队规模越大的租赁公司，其采购订单规模也越大，与波音空客及发动机厂的溢价能力就越强，最终其获得采购折扣也越大。$中国飞机租赁(01848)$ $中银航空租赁(02588)$ $渤海租赁(SZ000415)$
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