低成本航空对比分析1——开篇：春秋瑞安继续维持高速增长，54岁赛道鼻祖美西南遭遇盈利危机

摘要：

1.效益情况：春秋、瑞安的净利润均超越疫情前，美西南比疫情前断崖式下降79%；2018年以来瑞安与春秋净利润率平分秋色，常年超过11%，美西南2023年以来仅2%。

2.公司简介：春秋成立20年，机队总量129架，经营区域为亚洲；瑞安成立40年，机队总量619架，经营区域为欧洲、北非；美西南成立54年，机队总量803架，经营区域为北美。

3.客户定位：这三家航空公司乘客的票价敏感程度为ULCC瑞安>春秋>美西南。

正文：

瑞安航空2025年4～6月盈利创下新高，净利润率高达18.9%。而同期的低成本鼻祖美西南则遭遇历史罕见的利润率低潮，连续两年净利润率仅2%左右。作为国内低成本航空龙头的春秋则在低迷的国内航空市场独领风骚，2025年Q1再次盈利6.77亿元，净利润率达到12.74%。

图1：全球各区域航司的利润率对比

数据来源：IBA

一、效益情况

（一）2025年效益：春秋瑞安轮番表演，美西南持续低迷

Q1春秋由于国内春节带动票价提升，净利润率达到12.7%。反观欧洲、北美的航空淡季，圣诞新年后基本没有新假期，天气寒冷也不适合大多数游客出行。瑞安、美西南，也会出现淡季亏损现象。

Q2瑞安单季度利润率达到18.9%，环比大涨35个pct。Q2春暖花开，欧美普遍会迎来春假，航司效益快速反弹。但美西南却仅能轻微恢复，同比微涨5个pct。

表1-1：三大低成本航司的2025年Q1和Q2效益表现对比（亿元）

注：春秋未公布Q2数据，只能对比2025年Q1数据。

（二）利润趋势：春秋、瑞安均超越疫情前，美西南比疫情前断崖式下降

春秋2016年以来净利润不断增长，2024年净利润达到23亿元，相比2019年增长23.7%。

瑞安疫情后得益于国外航空复苏，净利润远超疫情前。2024年净利润121亿元相比2023年虽然下降19.5%，但相比2019年增长了139%。

美西南2017年以来净利润不断下降，到2024年下降到仅剩33亿元，相比2019年下降79.2%。

图1-1：2015-2024净利润对比（亿元）

（三）净利率趋势：瑞安与春秋平分秋色，常年超过11%，美西南近年仅2%

2017年以前瑞安的净利率超20%，比春秋、美西南更高；2018年以来开始下降到2024年瑞安的净利率已基本与春秋一致。

瑞安在2015～2017年利润率高达20%左右，可能因2015-2017年原油价格相对较低，均价仅有约50美元/桶，而2024年最低价格也达到了59美元/桶，航油成本增长导致瑞安的净利率下降。

美西南疫情以来人工成本不断上涨，2024年人工成本相比2019年增长47%，这也导致了虽然营业收入相比2019年增长22%，但利润均被人工成本吞噬了。

图1-2：三大低成本航司的净利润率对比

注：剔除2020-2022年业绩，疫情三年业绩不具有持续性。

二、公司简介

（一）春秋：21岁，机队129架

春秋成立于2004年，到2024年底机队数量达到129架。主要经营区域为亚洲地区，运营基地14个(上海、沈阳、石家庄、深圳、扬州、宁波、兰州、揭阳、广州、成都、西安、大连、南昌、韩国济州)。春秋降低成本的方式主要采用降低销售费用、降低管理费用，并通过单一机型、单一仓位、提高客座率及日利用率降低飞机运营成本。

图2-1：春秋航空航线图

图片来源：flightconnections

（二）瑞安：40岁，机队613架

瑞安成立于1985年，经过40年发展，到2025年3月的机队数量达到613架。主要经营区域为欧洲及北非，运营基地93个。瑞安航空降低成本的方式主要采用优先选择二线机场、避开热门枢纽航线，降低机场起降费用；并通过雇佣临时工来降低人工成本，2025年3月底，瑞安的临时工占比达18.66%。

图2-2：瑞安航空航线图

（三）美西南：54岁，机队已达803架

美西南成立于1971年，到2024年机队数量达到803架，是低成本航司中机队数量最多的，主要运营区域为北美，主要运营基地12个。2025年以前西南航空的低成本运营模式并没有那么极致，托运行李都是免费的，员工成本也相对较高。

图2-3：西南航空航线图

三、客户定位

（一）基本情况对比

三个低成本航空公司中，美西南的员工成本是最高的，占营业成本45%；而春秋、瑞安的员工成本占营业成本比例为19%、14%。

春秋机队均采用空客A320/A321；美西南采用的为全波音B737机队；瑞安自有机队均采用波音B737，另外租赁了26架空客A320补充机队需求。

表3-1：2024财年三大低成本航空基本情况对比

注：春秋受机长人数限制，2024年日利用率较低，2019年为11.2小时。

（二）定位差异：票价敏感程度ULCC瑞安>春秋>美西南

瑞安、春秋、美西南均属于低成本航空，但他们的定位却有所不同。

春秋的定位旅客主要为价格敏感人群。通过低票价，提升客座率，2016年以来客座率常年维持在89%以上（疫情三年除外）。

瑞安的定位旅客为价格极敏感人群，被认为是最成功的ULCC（Utral Low Cost Carrier），美西南最成功的模仿者。通过最低的人机比44.2人/架，极高的客座率，2015年以来在93%以上（疫情三年除外），这使得瑞安能够用比春秋、美西南更低的票价来吸引旅客。虽然瑞安的票价极低，但瑞安却能够通过选座费、行李托运费等辅助收入来弥补票价，辅助收入占比超30%。

美西南的定位旅客为中度敏感人群，LCC公认的鼻祖。客座率常年维持在80-84%（疫情三年除外），人机比也达到87.7人/架，使得美西南的单客成本相比春秋、瑞安更高，需要更高的票价才能创造利润，美西南的旅客为偏商务旅客。

图3-2：航司单客成本收入对比（元）

图片来源:方正证券。

四、总结

春秋、瑞安、美西南均通过单一机型、单一布局、高日利用率、高客座率来降低单座成本的低成本航司，但他们的效益、发展阶段和市场定位已经开始分化：

从效益看，春秋与瑞安平分秋色，疫情放开以来均保持较高的净利润率（超11%），而美西南受国内通胀影响，净利润率相比疫情前大幅度下降近9pct。

从发展看，春秋仍处于成长阶段，未来机队数量仍可能保持较高速增长；而瑞安及美西南则相对处于成熟阶段，机队增速相比历史降速到约3%。

从市场定位看，春秋在中国市场选择相对低的票价，使得客座率维持在90%。瑞安选择极致低票价，带来了极高的客座率（超93%）。不仅如此，瑞安还能通过辅助收入使得单机收入保持较高水平，2023年以来单机收入反而超过春秋。美西南则继续维持原来LCC的定位，但随着美国人工成本的提升，市场定位反而并非最低。

当然不能简单认为美西南当前的亏损是由于定位不够低，美国其他的LCC和ULCC这些年过得也不是特别好，比如疫情前如日中天的精神航空已破产。

为了继续搞清楚各个航司的发展状况，下一期将重点对比三大低成本航司的机队情况。$春秋航空(SH601021)$ $瑞安航空(RYAAY)$ $吉祥航空(SH603885)$