租赁公司2025中报对比分析1——过高新租/续租占比导致中飞租租金收益率仍保持低位，中银更早受益高租金周期

摘要：

1.新飞机：2025H1交付符合预期，中飞租交付10架（占比6.6%），中银交付24架（5.3%）；未来2026-2028年中飞租预计交付占比49%，中银仅为26%；

2.续租：2025H1续租符合预期，中飞租续租8架（占比5.3%），中银无续租；未来2026-2028年中飞租预计续租占比40%，中银仅为5%；

3.租金收益率：中银经租收益率提升0.5pct，中飞租反而下降0.9pct。中飞租可能受到新租约过多、加快海外扩张等因素拖累。

4.总结：中飞租预计2026年后租金收益率才会明显提升，中银更早受益高租金周期利好。

正文：

8月末各租赁公司陆续公布2025年半年报。2025年上半年中银归母净利润3.42亿美元，归母净利率达到27.5%，同比下降11.7pct。而中飞租的归母净利润为1.41亿港币，折合美元0.18亿美元，归母净利率5.9%，同比提升0.7pct。

从本次半年报中基本可得出：一是中银的盈利能力仍然强于中飞租，二是中银的净利率略有下滑，而中飞租反而有所提升。下面通过分析中银及中飞租的收入及成本变化情况，分析这两个公司的实际盈利能力，以及后续走势，详情如下：

一、新飞机

（一）H1小结：中飞租、中银中报交付数量符合预期，中飞租交付占比6.6%，高于中银的5.3%

中飞租2025年H1交付10架飞机，2025H2-2028年将有88架飞机交付。其中2025年H2的14架、2026年22架新飞机均已配租完成。

中银2025年合计交付48架飞机，其中2025年H1已交付24架，下半年订单簿交付21架飞机，购机回租3架；2026年-2028交付124架飞机，其中订单簿交付115架飞机，购机回租9架。

表1-1：中飞租与中银的订单交付时间表

数据来源：中飞租、中银2025年中报，百分比为相对现有自有机队的占比。

（二）展望：中飞租2025-2028年交付飞机与现有飞机比值达58%，大于中银27个pct。

2025H2：中飞租比中银高4.6个pct。中飞租计划交付14架新机，占飞机总量比9.3%，而中银为21架，占飞机总量比例4.7%。

2026-2028年：中飞租计划交付74架，占飞机总量比例49%，而中银为26%。

交付量及比例：未来中飞租的飞机交付数量占飞机总量占比更大，更受益于飞机租金高位带来的收入增长。

中飞租2025-2026订单61%转境外（2025H1半年报PPT披露）。有利于减少对国内航司的依赖，避免单一市场过于集中的风险，且有利于未来租金价格提升。

二、续约飞机

（一）H1小结：中飞租有5.3%续约，中银无续约机位

2025年H1：中飞租续约了8架飞机，占比5.3%；而中银没有续约的飞机。

表2-1：中飞租与中银的到期租约数量

数据来源：中飞租、中银2025年中报，百分比为相对现有自有机队的占比。

（二）展望：2026-2028：中飞租近三年到期租约占比40%，较中银高35个pct

2025H2-2027年：1）中飞租租约续租达53架，占总飞机架数的35%（考虑部分有出售计划，实际可能略低），在高租金水平下，可能可以获得更高租金的机会。2）中银预计2026-2028年仅有5.3%的飞机续租，续租飞机主要集中在2029年之后。

中飞租、中银的续约飞机均符合预期，中飞租到期数量更多，而中银签订长期租约，到期时间主要集中在2029年以后。

中飞租加快境外布局。根据与公司交流得知，续租订单中也有50%的飞机均租给海外航司。

三、租金收益

（一）H1小结：中银经租收益率提升0.5pct，中飞租反而下降0.9pct

1）中飞租经租收益率下降-0.9pct。在飞机租金不断提升的背景下，经租收益率反而下降，很多投资人认为中飞租租金收益率不符合预期。

2）中银经租收益率提升0.5pct。符合与租金上涨趋势。租金收益率2024年H1为9.8%，2025H1提升到10.3%。

表3-1：中飞租与中银的租金收益水平对比

数据来源：公司中报PPT公布数据。

中飞租经租收益率反常下降，但9.3%的收益率与同为飞机价值高点的2019年相似。根据与公司交流及调研分析，分析可能原因：一是新飞机租约相比当前租金价格滞后2年，新续租滞后1年；二是租约收益率因资产折旧减少，随租期不断提升；三是为实现全球化布局，适当调降租金以获取优质客户；四是部分政府补贴无法到位导致。

图3-1：2019-2025H1中飞租与中银的经租租金收益水平

数据来源：公司中报数据。

3）新飞机租约平均滞后市场价格2年，续租平均滞后1年。新飞机租约飞机由于需要提前进行构型选型（如座椅设施等）后才能上线生产，为此一般均会提前3年开始销售工作，提前12-18个月截止。所以当前交付飞机租金实际是在平均2年前签署的租约，其价格自然也会更低。对于续约飞机，由于不存在重新选型问题，所以一般提前1年即可完成签约，当前价格体现的是1年前租金水平。

图3-2：2025-2028年全球租赁公司订单签约率（灰色为已签约架数）

注：数据来自中飞租半年报PPP（航升Cirium）,时间截止到2025年8月。

4）租约收益率因资产折旧减少，随租期不断提升。对比高租金模式下的租金随机龄变化曲线可以看出，首年租金收益率为10.8%，甚至大幅低于低租金模式下第12年15%的租金收益率。虽然短期看新租约在初期反而会拉低整体租金收益率，但长期看高租金期的租约越多，未来租赁公司的收益率必然会更高。

图3-3：租金收益率与机龄的关系

注：假设新飞机账面价值为5000万美元，飞机折旧按25年无残值测算。当前高租金新机租金为45万美元/月，12年续租租金为25万美元/月。历史高租金新机租金为35万美元/月，12年续租租金为15万美元/月。

（二）展望：加快全球化布局，租金收益率可能还会继续受影响

1.租金预期：中飞租新租一线航司占比90%+，收益率受影响

根据公司年报披露，中飞租2025-2026年交付的机队92%租赁给一线航司，相比原本机队占比提升24pct。同时也在加快全球化布局，新订单61%租于海外客户。

该策略对于中飞租远期租赁收入质量提供了保障，一线航司的抗风险能力更强，全球化配置也可以有效分摊风险。但一线航司租金溢价能力也更强，为开拓新客户，租赁公司可能给于租金折扣更高，压低了租金，导致租金收益率下降。

图3-4：中飞租加快全球化

注：信息来自中飞租2025年H1半年报ppt。

中银由于一直以来的都是客户组合及区域多样化，与海外及一线航司的溢价能力相对较强。未来随着飞机租金不断提高，中银新机租金收益率可能更快提高。

图3-5：中银的客户全球化程度

注：信息来自中银2025年H1半年报ppt。

四、总结

综合上述情况分析，当前租金上涨趋势下，中飞租由于更多新租/续租等原因，反而导致短期租金收益率被压制，粗略判断可能在2026年后才会有大幅提高。短期中飞租利润提升还很难依靠租金收率提升来实现。

中银由于长期一直以来的都是客户组合及区域多样化，与海外及一线航司的溢价能力相对较高，近期续租租约较少，租金收益率提升可能更快。$中国飞机租赁(01848)$ $中银航空租赁(02588)$ $渤海租赁(SZ000415)$

图4-1：各类机型相对2019年的租金率指数趋势

注：数据来自中飞租半年报PPT（航升Cirium）。