“稳定币第一股”——Circle

作为第一支在纽交所上市的稳定币——Circle的上市表现不可谓不亮眼，上市首日涨幅超168%，截止目前股价累计涨幅621.87%。在这疯狂的涨幅背后，让我们一起来了解一下其背后的逻辑。

一、公司简介：合规化稳定币龙头

成立背景：2013年由Jeremy Allaire（互联网老兵）创立于波士顿，早期布局比特币支付，后转型稳定币。

核心定位：合规优先的美元稳定币发行商，与Coinbase共同主导USDC生态。

监管护城河：

美国首个获纽约州BitLicense、EMI牌照（欧盟）的稳定币公司。

储备金每月由德勤审计，并受美联储、SEC联合监管。

市场地位：

USDC流通量320亿美元（2024Q2），占稳定币市场份额28%，仅次于USDT（68%）。

年结算量超7万亿美元，Visa全球支付网络的1.5倍。

二、主营收入模型：三层利润引擎

Circle的收入高度依赖USDC生态，2023年总收入14.3亿美元，利润结构如下：

1. 利息收入（占比85%）

机制：用户购买USDC时支付的美元，Circle将其投资于短期美国国债（80%）及银行存款（20%）。

规模：

储备金总额336亿美元（2024Q3），年化收益率约4.9%。

2023年利息收入12.2亿美元，占绝对主导。

风险点：美联储降息将直接压缩利润（利率每降1%，收入减少约3亿美元）。

2. 交易服务费（占比12%）

B2B场景：向交易所、支付公司收取USDC发行/赎回费（0.1%-0.3%）。

合作方包括Coinbase、Binance（通过第三方）、Visa。

C端场景：Circle Account用户跨境转账手续费（单笔1%封顶）。

3. 生态技术服务费（占比3%）

开发者API：企业接入USDC支付系统的年费（如Shopify支付模块）。

智能合约工具：跨链协议（CCTP）的Gas费分成。

关键数据：USDC单日链上结算峰值达120亿美元（2024年1月），超越PayPal。

三、未来发展方向：从稳定币到金融基础设施

1. 全球化合规扩张

区域布局：

欧盟：推出EURC（欧元稳定币），受MiCA法规保护。

亚洲：与日本三菱UFJ合作发行JPYC，香港申请牌照布局离岸人民币稳定币。

监管合作：

参与美联储FedNow即时支付系统，成为首批区块链节点。

游说通过《支付稳定币法案》（美国），限制非银行机构发行份额。

2. 嵌入传统金融管道

银行合作：

打通摩根大通、花旗的美元清算通道，实现USDC与银行账户1:1实时兑换。

与贝莱德合作，将USDC储备金接入BUIDL基金（美债代币化产品）。

支付场景：

Visa将USDC接入7000万商户，支持“法币→USDC→法币”即时结算。

3. RWA（真实世界资产）枢纽战略

定位升级：从稳定币发行商→链上国债代币化通道。

企业用USDC购买美债代币（如BUIDL），Circle提供合规网关。

数据：2024年链上国债代币化规模12.8亿美元，Circle占比61%。

4. 技术架构迭代

跨链协议CCTP：

用户可在以太坊、Solana等链间无损转移USDC（手续费0.05%）。

2024年处理量突破180亿美元，成为最大跨链稳定币桥梁。

账户抽象（AA）：

推出Web3用户端“Circle Wallet”，支持邮箱支付、免Gas交易。

四、核心挑战与风险

1. 监管博弈白热化

美国政策风险：

《支付稳定币法案》若通过，将限制非银行机构市场份额（当前草案要求单一发行人份额≤15%），直接威胁Circle 80%收入。

SEC可能将USDC归类为“证券”（概率约30%）。

应对策略：

加速离岸布局（如香港、新加坡子公司）。

储备金中现金比例提升至33%（满足法案要求）。

2. 竞争维度升级

传统机构入场：

摩根大通发行JPM Coin（日均结算60亿美元），争夺企业客户。

PayPal推出PYUSD，依托电商场景渗透C端。

技术替代风险：

美联储数字美元（CBDC）原型测试中，可能挤压稳定币空间。

3. 盈利模式单一性

利息依赖症：85%收入受利率波动影响，2024年若美联储降息至3.5%，利润将缩水40%。

突围方向：

提高交易费率（B2B费率从0.1%→0.25%）。

拓展RWA技术服务费（目标占比达15%）。

五、估值与市场预期

SPAC上市进程：原计划2023年借壳上市（估值90亿美元），因SEC审查延期至2025年。

潜在估值驱动：

RWA通道成熟：估值溢价可达30%（对标Chainlink）。

亚洲牌照获批：打开2万亿美元离岸人民币稳定币市场。

关键预警：若美国稳定币法案实施，估值可能下调至45-60亿美元。

结论：合规护城河与利率困局并存

Circle的核心价值在于打通了“法币-链上美元”的合规通道，但其商业模式面临三重矛盾：

收入依赖美国国债收益 → 受美联储政策钳制；

监管身份介于银行与科技公司之间 → 政策风险高；

USDC需同时满足用户（低费率）与股东（高利润）需求 → 平衡难度大。

短期看，全球化扩张与RWA生态是其增长引擎；长期看，转型为“链上金融管道服务商”（类似Visa）才是破局关键。

以上言论不代表任何推荐，投资有风险。